业绩总结:2013年上半年,公司实现营业收入40.59亿元,同比增长13.43%;实现利润总额1.36亿元,同比增长1.43%;实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元,同比增长10.06%。

    二季度收入增长提速。上半年,公司收入增速为13.43%,一定程度上超出了我们的预期。公司一季度收入增速为9.1%,可以确定公司在二季度对经营进行了一定的调整,我们推测公司在二季度加大了宣传、促销力度,这点可以从公司毛利率上得当一定程度的验证。第二季度,公司毛利率为19.07%,相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61个百分点,显示出公司为了保持必要的市场份额采用了让利于民的必要策略。

    经营压力依然不小。消费持续低迷和网络购物冲击下,公司压力来自于内生增长和外延扩张方面:内生增长方面,由于制约因素未出现改善迹象,成熟门店的同店增速依然会保持在低速,我们预计为10%左右,次新门店10-20%;外延扩张中,一方面百货店在消费不振,行业变迁和区域流通体制限制下,跨省扩张风险较高,从公司成都、武汉、深圳门店经营中可见一斑,这也从侧面说明公司在今后的跨省扩张中在可行性方面应该更加慎重。另一方面,对于能够迅速实现盈利的购物中心业态来说,由于优质物业稀缺和广东地区商业竞争环境激烈,公司面临的选择空间有限。

    网络购物培育尚需时日。公司网上商城目前处于起步探索阶段,同样面临知名度有限,销售收入不高等问题,公司正针对网络购物的特征积极开展网上商城运营管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落实。我们认为,由于传统零售企业开展网络购物面临仓储、物流、人员、网络、广告投放等诸多方面的问题,公司网络购物发力尚需时日。

    盈利预测和估值:我们依然维持对公司的盈利预测,暂不调整,预计2013到2015年公司EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元,就目前股价,分别对应10.97倍、9.65倍和8.42倍PE,给予“增持”评级。

    风险提示:广东地区经济大幅下滑;次新门店销售低迷,培育时间过长。