核心观点：

    销售再次下滑，投资收益增利

    广百股份发布2015年一季报，1Q2015实现营收19.4亿元，同比下滑4.39%，归属净利润7244万元或EPS=0.21元，同比增长7.04%，主要由于本期证券投资收益1644万，扣非后归属净利润5918万元，同比下滑12.66%。终端销售颓势未有明显改观，费用率快速上升拖累公司业绩。报告期公司毛利率同比上升0.43pp至19.57%，销售+管理费用率同比上升0.67pp至14.06%。

    2015年经营展望：国企改革助助推公司新一轮发展

    公司预计1H2015归属净利润同比上升0-20%，并计划全年实现主营业务收入77.25亿元，同比增长3.72%，净利润2.46亿元，同比增长3.36%。公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整（14年门店关1开1，,13年关2），同时通过设立小贷公司、参股消费金融公司，积极开拓主业发展空间。另外，广百股份大股东广百集团拥有80万方物流基地、100万方专业市场等商业资源，在广东省国资证券化、资产重组、做大做强地方国企的指导思路下，集团优质资产注入预期强烈，有望助推公司新一轮发展。

    盈利预测与投资建议

    公司作为广东零售龙头，面对日益严峻的竞争环境，公司积极调整开店战略，重新聚集省内优势市场，同时积极拓展小额贷款、消费金融等新兴业务。公司未来将推动连锁拓展，着力挖掘广州及广东省内社区零售新兴项目，实现并购落地。在广州友谊完成了重大资产重组之后，公司改革的预期更加强烈，公司有望获得母公司优质资产注入，竞争力和盈利能力将得到提升。预计公司15-16年EPS为0.72、0.78元，维持“谨慎增持”。

    风险提示：终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期；