公司公告2011年三季报，增收不增利。公司前三季度实现营业收入3.54亿元，同比增长2.88%，归属上市公司股东的净利润406万元，同比负增长71.68%，实现EPS为0.02元。公司第3季度收入微幅增长，盈利能力稍有提升。公司2011年第3季度营业收入1.31亿元，同比增长11.62%，环比增长7.53%；毛利率18.5%，环比提升1.2个百分点，同比提升1.7个百分点。

    公司三季报业绩受期间费用影响：公司前三季度期间费用率为16%，同比增长2.6个百分点，职工薪酬上涨、折旧增加、研发费投入加大导致公司管理费增加，同时受人民币升值、利率上涨因素影响财务费用增幅较大。期间费用率的上涨导致净利率下滑3.2个百分点。

    业绩平淡不乏亮点项目进展：由于光学行业领域市场竞争日趋激烈，公司盈利能力持续下降，管理层对募集资金投资的3条光学膜生产线及一个精密光学元件项目的推进也持谨慎态度，导致项目进展缓慢，但其中不乏亮点，属于光学辅料的新增变更项目——超硬薄膜生产线项目建设进度较快，目前光学辅料项目的毛利率维持在30%以上。

    产品向下游延伸是公司未来看点。公司于去年参股旭进光电标志着公司开始向下游产业链发展。未来，公司将向数码相机及投影仪整机组装方向进行发展，通过由部件向整机的产业链延伸，可以改善公司产品结构过于单一的状况，为公司寻找新的利润增长点创造条件。

    高端产品募投项目将带来产品升级。公司目前有3条光学膜生产线及一个精密光学元件项目，预计2011年11月底将投入使用，2012年将贡献业绩。由于光学膜及精密光学元件比公司目前产品具有技术优势，毛利率更高，长远来看产品升级将有望提高公司的毛利率。

    维持“中性”评级：我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.02元、0.07元、0.09元；以目前12.9元的股价计算，对应动态市盈率分别为645倍、184倍和143倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：人工成本、原材料价格上涨、人民币升值压力