军品比重持续增加，增厚整体毛利率

    公司09 年1-3 季度主营收入11,225 万元，同比减少8.13%；净利润2,727 万元，同比增长19.7%；毛利率由25.5%上升为31.2%。收入下降主因是08 年底汽车模具订单减少从而影响09 下半年的交付量；毛利率增加则因为产品的结构性变化，毛利率较高的军品所占比重增大。

    4 季度业绩将略有下滑，09 年业绩同比基本持平

    公司汽车模具订单08 年底受金融危机影响有所下降，汽车模具生产周期约为一年，因此影响到09 年下半年的交付情况，受此影响公司4 季度业绩同比将有所下滑。由于未来五年内我国对于歼10 需求稳步增长，外贸机枭龙订单充足并且有“由对外转内销”的趋势，因此公司的飞机零部件加工业务生产任务饱满，保证了公司较为稳定盈利水平的问题。 我们预计09 年业绩与去年基本持平，EPS 为0.30 元。

    汽车模具2010 年稳步回升，业绩增长具备双引擎

    受汽车市场回暖影响，汽车模具09 年订单情况逐季有所好转，2010 年同比将有增长，此外公司与奇瑞战略合作有助于锁定相关订单。我们认为2010 年飞机结构件和汽车模具两大业务将成为公司业绩增长的双动力。

    维持盈利预测和“推荐”评级

    我们维持09-11 年EPS 为0.30、0.38 和0.46 元的盈利预测，对应市盈率为49倍、38 倍和31 倍。我们看好公司2010 年后增长，此外在洪都航空定向增发公布后，中航防务各公司证券化将各自为战，公司有望成飞集团未来的上市平台。

    公司不论是内生还是外延都具备吸引力，维持“推荐”的投资评级。