事件

    国家国防科工局批复称,成飞集成重组“将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议中止重组”。中航工业集团由此终止本次重组。

    结论

    1、我们认为,成飞集成的重组方案(沈飞、成飞、洪都科技导弹资产注入,管理层和兄弟单位入股)设计超前,资产整合魄力很大,具有鲜明的“摸索、探路、开拓、突破”色彩。这次重组中止属于“个案”性质,有很强的特殊性和偶然性,并不改变军工资产证券化的大趋势,也不会改变军工国企改革的大方向。

    2、回顾历史,在中国军工资产证券化的漫长道路上,“进二退一”是常态。一个成飞倒下去,更多的军工股站起来,因为军工资产证券化是正确的不可逆转的方向,否则军工企业只会被历史大潮所抛弃。我们相信未来的军工重组将更注重怎样“能干事、会干事、干成事、不出事”。另外,围绕成飞重组中止的原因和复杂背景,不排除舆论升级的可能,仍需继续关注事态演进与可能出现的反复。

    3、预计军工板块将短期承压,调整不可避免,但这仅仅是前进道路上的一个小波折。对于持有军工股的投资者,卖出避险也是一种选择,但并不是最好的选择,因为这只是针对某一家公司重组方案设计上的争议和分歧,没有代表性,更不具备普遍性。对于没有军工股的投资者,建议逢低介入。目前我们最新推荐的军工标的:首选卫士通、中国重工、中航飞机;次选中国卫星、成发科技、信威集团。同时,建议关注洪都航空的短期交易性机会。

    我们的分析(或许是多余的话) 1、 成飞集成重组被否是重新思考“垄断”的契机。一直以来,同业竞争和关联交易是资本市场努力消除的两大顽症。成飞沈飞本次联合重组即顺应了消除“同业竞争”的要求。那么两家公司联合是不是又形成了垄断呢?我们认为,联合重组完全符合先进战机研制规律和发展潮流。四代机时代拼的是系统集成、技术迁移、平台整合的能力,省钱是王道,寡头才能生存。四代机时代的高技术壁垒,已经无法在一个经济体容纳并支撑两家以上的公司同时研制了,平台化一体化的研制路径才是唯一正确的选择。时至今日,中国战斗机研制“抱团作战”既有可能,更有必要。在这一点上,南北二车已经做出了榜样。

    2、 成飞集成重组被否是重新审视军工企业定位的契机。中国军工企业婆婆多是不争的事实。从国际上看,军工企业的发展方向是军民双跨、军民融合、军民一体。目前的军工国企改革也正在向着这个方向努力。我们都知道,趋势一旦形成,偶然事件是改变不了的。国企改革的大幕刚刚拉开,成飞集成呛了一口水,但不可能因噎废食。国有企业中,军工企业的执行力最强,并且体外资产往往是上市公司的数十倍甚至上百倍,科技含量也高。如果国企改革不抓军工,那么其它产业只怕也是孤木难支、难以推动。特别是军工科研院所作为高精尖的国家队,更是有待挖掘的富矿。因此,通过资产证券化盘活存量国有军工股权(包括释放事业单位活力),实现既优化/减少国家财政投入压力、又确保武器研制、更促进科技创新的目的是合情合理的。军工企业的“特殊性”不是妨碍改革的借口,军工企业完全应该以独立市场主体身份参与竞争、获得发展。

    3、成飞集成重组被否是重新审视军工资产证券化审批标准的契机。成飞集成是今年备受关注的军工重组龙头,涨幅巨大,市场瞩目,重组被否的负面影响必然是强烈的。2007 年以来,核心军工资产证券化的大门在逐步开放,包括轰炸机、运输机、航空发动机、航母、潜艇、导弹等核心总装军品已经陆续进入上市公司,中国船舶、西飞国际、航空动力、中国重工、广船国际等公司都是显著受益者。但不可否认,相关行业主管部门一直没有明确清晰的审批标准和尺度,“一事一议”、“一事一策”特征明显,审批的合法性、必要性、规范性存疑,这就使得相关上市公司和资本市场参与者容易陷入被动。目前,深化改革、简政放权已成大势所趋。成飞集成一役,有望成为规范军工资产证券化审批标准的契机。

    4、成飞集成重组被否不会影响中航工业集团重组思路。中航工业集团一直是军工央企的重组先锋,原因在于航空工业和资本市场是“最佳拍档”,前者的高科技属性与后者的资金支持是实现紧密互动和完美循环的首选。近年来,中航工业集团贡献了 A 股市场的大部分军工牛股,也从市场成功募集数百亿资金支持军品研制。相信这样的互动和循环仍只有进行时,没有完成时。成飞集成是中航工业新一轮资产重组的起点,而不是终点。子规半夜犹啼血,不信东风唤不回!