2020 年H1 营业收入同比增长2.83% ，归母净利润同比下降10.64%。

    　　公司2020 年H1 实现营业收入19.17 亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.15 亿元，同比下降10.64%。分季度拆分，单二季度实现营业收入10.10 亿元，同比增长18.13%，归母净利润2.01 元，同比下降2.53%。2020 年H1 公司毛利率同比下降3.91pct 至39.15%，期间费用率与2019 年H1 基本一致，均为13.01%。

    　　彩盒业务收入快速增长，新型烟草进展顺利。分品类看，彩盒业务表现亮眼，2020 年H1 实现收入4.20 亿元，同比增长24.92%。受到疫情影响，2020 年H1 烟标业务实现收入12.01 亿元，同比下降10.38%；镭射包装材料业务实现收入3.24 亿元，同比下降1.09%。此外公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020Q2 新型烟草板块营业收入同比增长382.95%，H1 同比增长430.84%。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022 年营业收入分别为44.33、52.54、61.80 亿元，EPS 分别为0.66、0.76、0.86 元/股，8 月21 日收盘价分别对应PE 16.31、14.22、12.46 倍。预计公司ROE有望不断提升，同时新型烟草期待政策催化，我们认为公司PE 估值具备提升空间。参考可比公司PE 估值，给予公司2021 年18 倍PE 合理估值，对应合理价值13.68 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求；相关酒包项目合作推进不如预期；控烟政策趋于严格。