事件：公司发布2020 年业绩快报，公司全年实现营业收入41.87 亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28 亿元，同比下滑5.51%。同时，公司公告2021 年Q1 归属于上市公司股东的净利润预计达到2.36-2.79 亿元，同比增长10-30%。

    2020 年烟标产品受区域市场影响有所调整，彩盒产品稳健向上，积极蓄能新型烟草板块

    分产品来看，2020 年公司烟标产品实现销售收入23.99 亿元，同比下降13.79%，主要因公司在部分区域市场受到阶段性调整影响，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2020 年实现销售收入9.2 亿元，同比增长10.04%，主要受益于公司自动化产能的持续建设，并在中高端烟酒、消费电子产品等细分品类实现快速发展；公司新型烟草板块2020 年实现销售收入0.4 亿元，同比增长118.36%，公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。从单季度来看，Q4 公司实现营收11.77 亿元，同比增长6.54%，环比增长7.61%，为近年来单季度最高营收水平；Q4 实现归母净利润1.66 亿，同比下滑18.17%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续蓄能新型烟草板块，不断开发引入新客户，未来有望成为公司新的利润增长点。

    烟标、彩盒订单发展态势较好，2021 Q1 预计实现较高增长受益于烟标板块稳健发展、彩盒及镭射纸膜等包装原材料产品继续扩张，公司2020 年1 季度订单态势较好，Q1 归母净利润预计达到2.36-2.79 亿元，同比增长10-30%。我们认为，公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格，同时卡位新型烟草主渠道，公司业绩有望继续保持较高速度发展。

    新型烟草：积极蓄能储备，持续夯实研发能力与生产经营公司今年1 月份以来，先后与龙舞科技、你我科技进行股权合作，积极培育新型烟草产业发展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。

    投资建议：我们预计公司2021-22 年的营收为51.47/57.93 亿元，净利润为10.91/12.51 亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。

    风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、快报为初步核算数据，请以年报为准