投资要点

    彩盒收入维持高增，大包装多元布局成效显著21Q1 公司彩盒业务营收2.50 亿元左右，同比增长36.85%。分业务来看，我们估计精品烟盒营收为1.15 亿元，同比增长28%，公司持续深挖中烟客户份额。

    　　精品酒包装营收预计三位数增长，精品酒包装增长显著，主要系下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。消费电子包装营收约1 亿，同比增速28%左右。消费电子包装产品主要包括电子烟包装和手机盒包装，电子烟包装占比在88%左右，手机盒包装占比12%左右。我们估计21Q1 手机盒包装营收两位数增长，表现亮眼。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。

    烟标业务回暖，预期进入回升通道

    　　21Q1 烟标收入约6.40 亿元，同比增长7.42%，烟标业务业绩有所提升，看好公司烟标主业持续回暖。2020 年劲嘉烟标业务明显承压，主要系（1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少（2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；（3）老产品面临持续降价压力。2021 年公司烟标订单逐渐恢复，公司已中标了许多烟用包装纸新市场业务，但是确认销售收入有一定时间差，预计未来几年将维持稳步增长态势。

    订单增加、产能提升，新型烟草成长势头强劲我们估计新型烟草21Q1 业务收入达到0.13 亿元左右，相对20Q1 同比增长232%左右。公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020 年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。2021年公司持续扩产，预计5 月底和6 月底哥新增5000 平方米的生产场地。另外，公司21Q1 新型烟草订单金额已经超过20 年全年营收，21 年新型烟草业务产能有望翻倍。

    存货周转加快，经营性现金流增加

    　　截止21Q1 期末，公司存货8.09 亿元，较期初减少0.41 亿元，存货周转天数较去年同期减少17.99 天至83.46 天；应收账款及票据较期初减少1.56 亿元至8.25亿元，应收账款周转天数较去年同期增加2.23 天至54.19 天；预收账款较期初增加7.29 亿元。

    　　综合来看，21Q1 公司经营性现金流净额0.84 亿元，较上年同期增加0.34 亿元；筹资性现金流-1.45 亿元，较上年同期减少1.16 亿元；资本开支8167 万元，较去年同期增加4758 万元。

    盈利预测及估值

    　　我们预计21-23 年分别实现营收49.73/57.53/66.05 亿，同增18.65%/15.68%/14.81%；归母净利润11.85/13.42/15.06 亿，同增15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应PE 为12.70X/11.21X/9.99X，维持“买入”评级。

    风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期