劲嘉股份公布1Q21 业绩：1Q21 实现营收11.95 亿元，同比增长31.7%，归母净利润实现2.52 亿元，同比增长17.2%，扣非净利润2.42 亿元，同比增长13.3%，基本符合我们预期。相较1Q19，营收与归母净利润分别+18%/-3%，我们预计公司传统烟标主业放缓，彩盒、新型烟草业务成长快速。

    　　发展趋势

    　　1、1Q21 公司营收同增31.7%，实现较快增长，分产品看：1）烟标业务，我们预计由于下游烟草行业持续推进降本增效，及部分区域烟标市场招投标政策影响，烟标主业增速放缓；2）彩盒业务，公司积极拓展中高端烟酒、3C、日化细分领域客户，我们预计彩盒正逐渐成为公司第二大支柱业务，全年有望实现加速增长；3）新型烟草，公司持续完善HNB 与电子雾化烟品类布局，为全球客户提供定制化产品服务，我们预计全年有望搭乘赛道红利，实现快速增长。

    　　2、盈利能力略有下滑。1Q21 公司毛利率同比下滑7.2ppt 至34.7%，我们预计主因：1）下游烟草招标机制改变、烟标业务毛利下降；2）原材料纸浆价格位于高位；3）新收入准则下运费计入营业成本。费用端，期间费用率同比下降3ppt，其中销售费用率同比下降1.4ppt，我们预计主因上述收入准则调整，管理及研发费用率同比下降1.8ppt，财务费用率同比略增0.2ppt。综合影响下，公司净利润率同比略微下滑2.6ppt 至21.1%。

    　　3、后续重点关注公司新型烟草与彩盒包装业务进展情况。1）新型烟草：海外市场，据四大烟草巨头2020 年报，四大烟草巨头均将新型烟草作为未来发展重心，预计随境外疫情进一步控制，公司电子烟ODM/OEM 业务有望放量增长；国内市场，公司已为多省中烟提供烟具研发服务，我们预计后续伴随监管细则的逐步落地，市场将得到进一步规范，公司作为优质制造商有望受益；2）彩盒包装：从生产端，公司积极推进自动化智能制造车间、智能工厂以及信息化系统的建设，大幅提高业务响应速度和生产运作效率；从研发端，公司大力布局高新材料，可满足客户科技含量高、防伪性能好等包装需求，助力持续获客，市占率有望逐步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年15/13 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价11.60 元，对应2021/2022 年17/15 倍P/E，较当前股价有13%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。