3Q21 业绩略超我们预期

    公司公布1-3Q2021 业绩，3Q21 业绩略超我们预期：收入36.50 亿元，同增21.22%；归母净利润8.17 亿元，同增23.39%；扣非归母净利润7.11亿元，同增10.96%。其中3Q21 实现收入12.02 亿元，同增9.96%；归母净利润3.10 亿元，同增25.69%；扣非归母净利润2.31 亿元，同减3.3%。公司投资收益大幅增长，业绩略超我们预期。

    同时公司发布2021 年业绩预告，预计归母净利润同增15%-35%。

    发展趋势

    1、传统烟标业务调整，新业务延续高增。公司1-3Q21 收入同比+21.2%，根据公司数据，分产品看：1）烟标：收入17.14 亿元，同比-5%，主要受去年市场化招标影响的延续；2）彩盒：收入7.88 亿元，同比+13.8%，其中3Q 同增2%，增速有所放缓，我们预计主要受海外电子烟政策不确定性影响导致的阶段性低迷，但精品烟盒与酒盒或有不错增长；3）镭射包装：

    收入6.26 亿元，同增27.5%；4）新型烟草：收入1.04 亿元，同增469%，公司在产能、产品、客户方面均实现突破。

    2、毛利率下降，投资收益表现亮眼。1-3Q21 公司毛利率同比降低5ppt 至33.6%，其中3Q21 毛利率同比降低5.1ppt 至32.4%，我们认为主要是受原材料涨价及市场化招标影响。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.4ppt/0.06ppt/-0.1ppt/-0.01ppt 至1.33%/5.83%/4.41%/-0.16%。

    投资收益表现亮眼，1-3Q21 实现投资收益1.56 亿元，同比增长127.7%，主要得益于收购青岛英诺70%股权和出售青岛嘉颐泽带来的收益。得益于良好的费用控制及投资收益，1-3Q21 公司净利率提升0.4ppt 至22.4%，其中3Q21 净利率同比提升3.2ppt 至25.8%。

    3、看好公司新业务的发展前景。1）新型烟草：海外新型烟草市场持续景气，近期FDA 首次批准雾化电子烟PMTA，市场观望情绪减弱，叠加公司产能突破，我们预计公司新型烟草业务有望持续放量增长。2）彩盒：精品烟盒与酒盒市场受益于消费升级，需求快速增长；消费电子3C 包装在5G换机潮、智能穿戴设备、电子烟等品类的推动下稳健增长，公司积极开拓彩盒新客户支撑收入端增长，同时生产端积极推进自动化，叠加新品落地支撑盈利水平提升。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.2倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.60 元目标价，对应17.3 倍2021 年市盈率和14.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有7.3%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新业务拓展不达预期。