业绩稳步增长，21 年归母净利同比增长22.12%公司发布21 年业绩快报，预告21 年营业收入同增21.32%至50.85 亿元，归母净利同增22.12%10.06 亿元，略低于我们此前预期（11.01 亿元），扣非净利同增3.71%至8.08 亿元，我们判断扣非净利增速低于归母净利主要系21 年确认投资收益较多所致。此外，公司21Q4 单季营收同增21.57%至14.35 亿元，归母净利同增16.91%至1.89 亿元。我们维持公司盈利预测，预计22-23 年EPS 分别为0.89、1.06 元，参照可比公司2022 年18 倍PE均值（Wind 一致预期），考虑到公司新型烟草业务优势领先，给与公司2022年20 倍PE，对应目标价17.80 元，维持“买入”评级。

    酒包、3C 等彩盒业务稳步发展，新型烟草快速成长分业务看，公司预计2021 年传统烟标业务营业收入同比下降4.07%至23.01亿元，一方面系公司部分区域市场烟标业务尚处恢复期，另一方面系部分产品降价所致。烟标之外，2021 年公司把握中高端烟酒包装、3C 产品包装升级趋势，加强产品研发与市场开拓，公司预计彩盒业务收入同比增长23.52%至11.36 亿元。此外，公司新型烟草业务快速成长，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破，公司预计2021 年新型烟草业务收入同比高增381.16%至约1.91 亿元。

    新型烟草产业链布局稳步推进，增长潜力可期

    公司新型烟草产业链布局逐步完备，上游耗材端，子公司云烁科技主营传统烟草香精香料和雾化电子烟油的研发及销售，长宜科技主营HNB 香精香料；中游生产制造端，劲嘉科技为国内外知名电子烟品牌提供ODM 服务，嘉玉科技为云南中烟提供HNB 烟具生产服务，佳聚电子则聚焦HNB 烟弹、烟具和生产设备的研发，补足公司HNB 烟弹研发生产能力。下游品牌端，公司自有新型烟草品牌FOOGO 在产品口碑、市场开拓方面进展顺利，此外，印尼云普星河公司还为海内外客户提供新型烟草供应链业务，全产业链布局奠定公司长期发展基础。

    新型烟草产业链布局完善，维持“买入”评级

    公司新型烟草布局快速推进，酒包、3C 等彩盒业务稳步发展，同时烟标业务有望步入恢复，我们维持公司盈利预测，预计公司22-23 年归母净利润分别为13.0、15.6 亿元，对应EPS 为0.89、1.06 元，参照可比公司2022 年18 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司新型烟草业务快速发展，在新型烟草领域拥有全产业链服务能力，竞争优势领先，给与公司2022 年20倍PE，对应目标价17.80 元（前值13.50 元），维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、新型烟草政策风险。