1.技术研发优势依然我们看好公司最核心的因素。我们认为,未来随着我国服装消费的不断升级以及劳动力和土地成本的不断提高,纺织行业的低成本优势在不断弱化,行业整体的毛利率重心在下移,纺织行业两极分化的态势将更加明显。我们认为,在未来以低成本为竞争优势的低端纺织产能将被快速淘汰,能够存活下来并且获得更多市场份额的纺织企业,一定是以技术创新为核心竞争力的企业,技术优势越明显,在产业淘汰、升级的过程中所处的地位就越有利。无论是从获得专利、奖项的数量和级别上看,还是从每年研发投入比例看,还是从产品的毛利率上看,还是从下游客户的反映上看,公司都是目前国内最具技术研发优势的毛纺企业。
2.产品销售结构和议价能力将随着公司品牌认可度的提高以及新销售模式的开拓而进一步提升和优化。从目前的毛利率水平以及销售单价来看,公司是国内产品销售结构最优的毛纺企业。近年来,公司成为了国内首家拿到法国PV展参展资格的企业,并成为了首家获得国家科技进步一等奖的纺织企业,因而声名大振,新增了大批高端客户,如:Ermenegildo Zegna、Hugo Boss等。另外,如果公司新销售模式的拓展较为成功,品牌的认可度将直至终端的消费者,公司的议价能力将大幅提升,渠道环节的附加值将分流给面料生产环节。我们认为,随着公司销售的积极拓展,未来的市场认知度、认可度还将继续提升,产品的销售结构及议价能力也将不断优化和提升。
3.盈利预测与评级:强烈推荐基于上述分析,我们预计公司今、明两年产量预测调低为1050、1400万米(原预测数据为1200、1500万米),今年产品单价调整为69元/米(原预测为63元/米),10-12年毛利率调整为27.5%、28%、28%,10-12年EPS调低为0.57、0.77、0.95元,如果顺利收购集团资产后,则预计10-11年EPS可增至0.63、0.9元。基于公司及技术创新优势,我们认为给予20-25倍的PE较为合理,11年对应的股价区间为18-22.5元,维持"强烈推荐"的评级。