投资要点

    毛利率小幅提升，融资成本上升侵蚀净利润。2010年在原材料澳大利亚羊毛价格大幅攀升的情况下公司仍实现毛利率小幅提升，实属不易，说明公司精纺呢绒产品在"如意纺"产业化逐步推进的情况下具有较强的转嫁能力。由于美国市场表现不佳，公司在去年下半年大力开展亚洲业务，报告期内国外地区毛利率在下半年强势反弹，回到正常水平，国内地区业务始终保持稳定。不过由于公司此前募投项目使用了大量融资，财务费用率一直居高不下，现金流日趋紧张，导致净利润较去年有所下滑，我们判断公司未来融资概率较大。

    2011年产能完全释放。公司计划今年将加快"如意纺"技术产业化，继续提高产品附加值和盈利水平。在此驱动下，我们判断公司产品价格和毛利率都将小幅上扬。新收购的新疆项目以及仍在评估中的西装业务注入也将进一步提升整体业绩。"如意纺"大幅提升了公司品牌影响力，扩展了客户资源，究竟能否在未来对公司业绩有实质性帮助尚待观察。

    维持"增持"评级。 调整公司11-13年核心EPS至0.50/0.64/0.71元（上次为0.40/0.53/0.63元,，且未考虑西装业务的注入），未来3年CAGR为36.4%，对应PE分别为35/27/25倍。我们认为公司目前股价已经反映产能释放预期，未来新疆项目以及西装业务注入也在预料之中，股价催化剂来自于毛利率超预期以及财务压力大幅缓解。

    风险提示。 "如意纺"技术产业化低于预期；现金流趋紧。