2011 年1-9 月，公司实现营业收入7.70 亿元，同比增长7.46%；营业利润1.61 亿元，同比下降5.23%；归属母公司所有者净利润1.36 亿元，同比下降9.43%；基本每股收益0.24 元。其中第三季度实现营业收入2.48 亿元，同比下降1.70%，归属母公司所有者净利润2，809 万元，同比下降40.28%，基本每股收益0.05 元。公司预计全年净利润同比增长-30%-0%。

    毛利率下降明显。公司上半年综合毛利率为35.4%，同比增加6.2个百分点，主要原因为研发费核算的重分。但从Q3来看，公司毛利率较上半年出现明显下降，是Q3净利润下降40%的主要原因。我们认为，下游设备商转嫁成本、竞争的激烈、库存的高企造成公司为保证销售而采取了降价的策略，因而毛利率下降明显。此外，原材料价格以及人力成本的上涨也是部分原因。

    存货高企。公司存货逐季增加，三季度末已达2.32亿元，大幅高于去年同期，其中以原材料为主。由于大宗商品价格自8月以来迅速下跌，造成资产减值损失高达761万元，同比增长269.77%。我们认为，由于原材料的生产周期为1-2个月，因此原材料价格的下跌对成本的影响会在四季度集中体现。此外，四季度是全年供货高峰期，随着订单的执行，库存将明显下降。

    下半年因金融危机出现恶化，造成刚刚出现回暖的海外投资可能出现了降速，而国内运营商资本开支三季度依旧谨慎，对公司业务造成直接影响。公司所处的射频器件行业集中度较高，产品属于定制件。随着个性化需求的增多，对于下游客户需求的理解、及时反映能力对于公司的发展越发重要，如果不能及时针对市场需求的变化提供有针对性的产品，将受到较大压力。此外，下游客户的垄断性较为明显导致议价能力较弱，由于下游设备商竞争加剧，传导至射频行业，降价压力增大对公司的持续经营产生较为不利的影响。

    盈利预测和评级。预计公司2011-2013 年的每股收益分别为0.35 元、0.42 元、0.48 元，按照2011 年10 月21 日股票价格计算，对应的动态市盈率分别为28 倍、23 倍、20 倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1、新产品市场化不达预期。2、竞争激烈导致价格下降较快。