报告要点

    事件描述

    武汉凡谷发布 2013 年年度报告,报告显示,公司 2013 年全年实现营业收入11.24亿元,同比增长8.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长24.2%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.40亿元,同比增长34.79%。公司2013年全年EPS为0.09元。公司公布2013年利润分配方案,每10股派发现金红利1元(含税)。同时,公司预计2014年一季度净利润1651.26万元-1898.95万元,同比增长100%-130%。

    事件评论

    收入稳定增长,业绩表现进入提速阶段:

    整体而言,公司 2013 年业绩表现符合预期。2013 年公司双工器、射频子系统表现平淡的同时,滤波器产品收入大幅上涨了118.22% ,成为拉动公司收入增长的主要驱动力。2013年公司整体毛利率为18.06%,同比下降 0.81 个百分点。我们认为,公司2013 年收入结构的变化是公司整体毛利率调整的主要原因,2013年公司滤波器产品收入大幅增长,致使毛利率水平较低的滤波器产品占总收入的比重增长显著,拉低了整体毛利率水平。

    4G 建设持续推进,高速增长趋势确定:

    我们认为,公司必将受益于4G建设而实现高速增长,主要逻辑在于:1 、射频器件是无线基站主设备的上游产业,4G 基站建设必将为射频器件带来旺盛的市场需求;2 、伴随4G 竞争的持续加剧, 未来两年中国4G 建设将会进入建网高峰期。运营商4G 规模部署无疑为射频器件厂商提供广阔的市场空间,公司作为射频器件龙头企业必将充分受益于4G 建设而呈现高速增长态势。

    产品结构逐步调整,盈利能力稳步提升:

    我们观察到,与 3G 产品相比,4G 产品具有较高的毛利率水平。伴随4G 建设的逐步深入,公司4G 产品占总收入的比重将会持续增加,产品结构的调整无疑将会提升公司整体毛利率水平,增强公司的盈利能力。与此同时,在行业需求旺盛、行业景气度向上的背景下,射频器件需求提升有助于增强上游射频器件厂商的议价能力,给予射频器件厂商更多的盈利空间。

    投资建议:我们认为,公司作为射频器件龙头企业,必定充分受益于 4G而实现收入增长、盈利能力提升,考虑到中国 4G 建设已经步入建网高峰期,我们看好公司未来两年的发展前景,预计公司 2014-2016 年EPS为0.21 元、0.28 元和0.32 元,给予公司“谨慎推荐”评级。