投资要点：

    2017 年营收同比上升25.61%，净利润同比上升11.84%。

    公告2017 年报，收入13.18 亿元，同比增25.61%。归母净利润1.32 亿元，同比增11.84%。综合毛利率23.40%，同比降1.98pct；期间费用率13.4%，同比增0.46pct。每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

    公司收入的增长主要源于汽车应用类产品收入同比大幅增长，其中新能源汽车驱动电机对于上汽通用五菱的供货快速上量，汽车电子控制器基于重卡高景气度，也实现了高增长。毛利率方面，缝纫机应用类产品毛利率同比下降8.36pct，源于收入下滑而一些成本相对固定。直接人工和制造费用显著增加导致智能控制器毛利率同比降2.46pct。

    2018 年一季度营收同比增29.48%，净利润同比降14.68%。

    2018 年一季度，公司收入3.26 亿元，同比增29.48%；归母净利润1861 万元，同比降14.68%，归母净利润同比下滑主要源于（1）综合毛利率同比降2.71pct至19.37%。（2）研发投入、汇兑损失提升期间费率0.27pct：财务费用同比增126.72%至609 万元；管理费用同比增21.79%至3471 万元。

    2018 半年利润同比变动：-20%至20%。

    公司同时公告，2018 年上半年预计归母净利润区间4549.5-6824.3 万元，同比变化-20%至20%。公司在新能源驱动电机业务研发投入增加。

    汽车应用类：新能源驱动电机新客户，重卡高景气推动该板块放量。

    2017 年，公司汽车应用类业务营收7.19 亿元，同比增长45.38%，营收占比达到54.55%，毛利率27.81%，同比增1.11pct。

    1.新能源汽车驱动电机：客户拓展成效显著

    公司已与上海汽车、玉柴集团、吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱等建立配套合作关系。新增重点车型：（1）通用五菱宝骏E100，2017 年9 月形成批量生产，公司是其驱动电机唯一供应商。（2）吉利 FE-3ZA/GE12 车型，供应驱动电机总成。合同有效期2017 年12 月至2018 年11 月底，我们预计整体合同金额约在8000 万元左右。我们认为公司切入吉利后续纯电动车型亦存可能。

    2.座椅电机：客户持续拓展，突破高端车豪华车型公司座椅电机主要客户包含丰田、宝马、奔驰、沃尔沃、福特、荣威等，出货量由2016 年的280 万台增加至430 万台，同比增长54%。2017 年，公司正式进入路虎捷豹车型供应链，首次突破高端豪华车型，彰显产品品质和竞争力，随着下游客户持续拓展，我们预计2018 年公司座椅电机销量有望达到750-800 万台。

    3.主要业务主体：德沃仕

    2017 年，德沃仕扣非净利润2596.91 万元，完成业绩承诺74.20%，对应商誉减值损失3375.69 万元，主要受新能源汽车补贴政策调整，新能源物流车销售不及预期影响。德沃仕2015-2017 年累计扣非净利润5501.86 万元，与承诺业绩差额2048.14 万元，德沃仕业绩承诺方将作出股份补偿，按期末市价计算对应公允价值6916.67 万元。

    4.主要业务主体：上海海能

    2017 年，上海海能扣非净利润9092.15 万元，完成业绩承诺108.24%。2015-2017年累计实现扣非净利润2.41 亿元，完成业绩承诺。

    重卡市场高景气度带动了汽车电子控制器的销量高增，公司ECU、GCU、DCU等产品全年产销超过30 万套，同比增长超过30%。公司研发的符合国六标准的GCU 产品，顺利通过玉柴的配套验收，为后续天然气发动机控制市场的持续增长打下坚实的基础。

    5.我们对公司该板块后续成长性的判断

    公司汽车电机，尤其是新能源汽车驱动电机，未来依然是推动该板块成长的主要驱动。2018 年，公司对通用五菱宝骏的供货会进一步爬坡，对吉利的供货也将上量，后续吉利新车型、上汽的拓展也值得关注。

    公司在新能源汽车用轻量化高功率密度（扁线电机），集成式驱动系统的研发、市场推广紧密进行中。集成产品对标海外技术路线，实现“电机+电控+减速器”高精度一体化，有望实现从单纯电机到3 合1 集成产品的逐步切换。

    虽然研发在短期内，或一定程度影响净利润表现，但是长期来看，公司将在技术水准、客户结构、竞争力等层面进一步提升。

    缝纫机应用类：继续向越南转移。

    2017 年，公司缝纫机应用类收入2.11 亿元，同比降11.49%。毛利率15.88%，同比降8.36pct。

    收入的下降源于订单有所下滑导致缝纫机电机销量同比减少5.37%；美元贬值对收入的影响；毛利率下滑主要是收入下滑而一部分成本固定。家用缝纫机整机产能继续往越南转移，未来盈利能力有望提升。

    智能控制器：营收同比增9.49%。

    2017 年，公司智能控制器收入3.01 亿元，同比增9.49%；毛利率13.15%，同比降2.46 个百分点，主要是直接人工成本和制造费用均有显著提升，分别同比增57.48%和121.25%。我们预计公司该板块体量未来维持平稳态势。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别1.48 亿元、2.01 亿元、2.62 亿元，对应每股收益0.33、0.45、0.58 元。

    由于公司近年大力搭建电动车“电机+电控+减速器”集成产品，以及电控产品团队，一定程度提升了研发费用，虽然在短期对净利润有一定程度影响，但是对于公司技术水准、市场竞争力的提升，有长期深远的意义。

    基于电动车新客户出货量持续爬坡，扁线电机、集成产品的推出，公司未来在电动车电机电控领域，技术水准、产品线、客户结构，都会持续优化。给予2018年PE 30X，目标价 9.90 元/股。“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧，产品价格下滑。