事件：

    　　1）公司发布2016年中报，上半年实现营收4.68亿元，同比增长37.26%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长762.54%。2）公司同时发布三季度业绩指引，预计1-9月实现归母净利润0.34-0.36亿，同比增长590.13%-638.85%。

    　　观点：

    　　收入增速符合市场预期，三因素造成净利润大幅增长。16年上半年公司实现收入4.68亿，同比增长37.26%；收入增长主要来自于工程业务，上半年工程业务贡献营收4.50亿，与去年同期相比增长35.14%，在收入中占比超过96%，总体来看收入和净利润增速符合市场预期。上半年公司净利润大幅增长的原因主要是：

    　　1）递延所得税资产，公司在手的4个南充BT项目由于差额征税造成递延所得税冲抵，与去年同期相比增加收入1691万元；2）营业外收入增加，上半年受益于政府补助以及固定资产处置收益，公司营业外收入相比去年增加96万元；3）营业外支出减少，报告期内的非经常性损益与去年同期相比减少215万元。

    　　三者合计为2002万元，是造成公司上半年净利润增速高企的主要原因。

    　　工程业务毛利率提升，在手订单饱满确保全年业绩高增长可期。公司通过：1）对外，承接订单时精选优质工程项目，2）对内，优化设计、施工和管理流程，使得报告期内，工程业务实现价量齐升。上半年工程业务毛利率进一步提升，达到31.06%，在保持高毛利率的同时，公司持续斩获优质订单，16年年内已先后落地普洱快递物流园项目（2.35亿）、昭通市市政道路施工项目（3.55亿）、遂宁PPP项目（总投资13.2亿、首期为4.6亿），加上公司此前中标的海通县PPP项目（25亿），在手订单合计44.1亿，为公司未来1-3年业绩提升提供充足弹性。

    　　定增事项存在一定不确定性，公司与银都合作做好充分应对措施。公司的定增事项已经进入二次反馈意见的回复阶段，如果定增能够顺利通过，将显著降低公司的债务压力，减少财务费用；即使定增事项由于其他原因推进进度不达预期，公司也已经做好了充足的应对。目前公司已经与银都实业共同发起设立环保产业并购基金，基金总规模为20亿元，主要用于并购整合国内外生态产业优质资源，服务于公司的外延发展，并与主业成长形成双轮驱动，巩固和提高公司的行业地位。因此，无论定增事项推进顺利与否，对公司外延扩张战略落地实施并不造成实质性影响。

    　　以联合体形式中标PPP项目意义重大，未来有望通过技术合作&并购方式成为设计+施工平台。公司与易园园林、华腾工程形成联合体，成功中标遂宁PPP项目，为公司下一阶段经营管理和战略规划提供了指示性意义。目前环保、市政、基建领域PPP已经成为行业发展趋势，地方政府倾向于将生态修复和环境治理打包成为综合型的PPP项目招标，因此对竞标企业的环境综合修复能力提出了更高要求。在这种形势下，公司急需补足设计及水环境治理短板，未来有望通过技术合作&外延并购的方式，最终发展成为集设计、施工为一体的平台型环境综合修复企业。

    　　结论：

    　　预计公司16、17、18年净利润分别为0.7亿、1.1亿、1.6亿，EPS分别为0.38元、0.60元、0.87元，对应市盈率分别为60倍、38倍、26倍。我们分析认为：1）公司在彻底摆脱“绿大地”事件的影响后，已经找到了新的发展方向，即立足市政园林工程、通过技术合作或其他方式补足设计+环境修复短板，逐步切入区域内及区域外PPP市场，最终发展成为可提供环境综合治理服务的平台型公司；2）公司作为云南省国资委旗下唯一一家环境治理平台，将来应当是地方政府治理环境问题的主要依托，云南省丰富的海绵城市&流域治理项目将为公司业绩持续高增长提供充足动力；3）国企改革预期确定的形势下，大股东存在资产证券化需求，未来优质资产注入&持续加大扶持力度可期。首次给予“强烈推荐”评级。