10 月29 日，公司公布 2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营收370.31 亿元，同比增长49.71%；归母净利润 20.69 亿元，同比增长30.07%。其中Q3 实现营收176.06 亿元，同比增长95.59%，归母净利润7.94 亿元，同比增长95.49%。

    　　核心观点

    　　Q3 毛利率环比上升，业绩拐点来临。2020Q1-Q3 公司毛利率17.26%，同比下降3.01 个百分点，主要是公司2020Q1-Q3 风机设备出货8.23GW，同比增长58.6%，带来营收结构变化；其中2020Q3 毛利率17.11%，环比上升1.32 个百分点，Q3 净利率4.56%，环比上升1.88 个百分点，主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化（大型化）。

    　　在手订单略有下滑，大型化比例提升。截至 2020Q3 公司在手外部订单共计 15.6GW，同比下滑 31%。从外部订单结构来看，2S 风机占比50.9%，3S/4S 风机占比32.6%，6S/8S 大风机占比15.5%。根据目前订单结构，我们认为随着低毛利率的2S 风机销量占比持续下降（2020Q1-Q3 对外销量2S 占比84.3%），订单结构有望进一步优化，风机大型化加速，盈利能力有望持续提升。

    　　大基地项目充足，平价时代需求稳定。2020Q1-Q3 国内公开招标量达19.3GW，同比下滑61%。从投标价格来看，2020 年9 月2.5MW 风机投标均价为3400 元/千瓦，有所回落。短期来看，国家能源局公布2020 年风电平价上网项目名单，共计158 个项目，总容量11.4GW，享受并网接入和消纳保障政策，有力支撑平价过渡。长期来看，后平价时代客户更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化发展加快。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.72/0.89/1.06 元（原预测2020-2021 年为1.09/1.23，主要调整设备毛利率和收入占比），根据可比公司估值，考虑公司作为产业龙头、市场份额优势，我们给予10%估值溢价，按照2021 年的15.4 倍市盈率，对应目标价13.71 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　风机毛利率、价格低于预期；国内新增装机不达预期