事件：金风科技公布2020 年年度报告，公司报告期内实现营业收入562.65 亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润29.64 亿元，同比增长34.10%；扣非归母净利润为27.63 亿元，同比增长70.42%。2020Q4 单季度实现营收192.34 亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润8.94 亿元，同比增长44.48%；实现扣非后归母净利润9.07 亿元，同比增长371.72%；EPS 为0.67 元/股，同比增长31.48%；ROE 为8.67%，同比上升1.47pcts。

    风机销量大幅提升，3S/4S 机组销售容量明显增加，各机组均价和毛利率均有改善：报告期内，公司实现风机销量12931.66MW，同比增长58.26%。其中，6S/8S 风机销量为481.65MW，同比增长90.15 %，销售均价为6116 元/W，同比增长4.3%，毛利率为20.16%，同比提升4.36pcts；3S/4S 风机销量为1434.06MW，同比增长104.57%，销售均价为4108元/W，同比增长11.4%，毛利率为14.11%，同比提升0.13pcts，占比提升至10.47%；2S 风机销量为10714.30 MW，同比增长51.21 %，销售均价为3190 元/W，同比增长2.0%，毛利率为13.85%，同比提升2.27pcts；1.5MW 风机销量为301.65MW，同比增长130.62 %，毛利率为26.19%，同比提升0.21pcts。总体来看，2020 年公司风机业务毛利率为14.41%，同比提升1.91pcts；受益于风机市场订单需求激增，风机销售及生产容量均大幅上升，2020 年公司风机业务实现营收466.59 亿元，同比高增61.62%。

    订单充足保障业绩持续高增：截至2020 年底，公司外部待执行订单总量为10,771.27MW，分别为：1.5MW 机组27.15 MW，2S 平台产品3,568.8 MW，3S/4S 平台产品5,069.42MW，6S/8S 平台产品2,105.9MW；公司外部中标未签订单3,627.2MW，包括1.5MW 机组49.5MW , 2S 平台产品2,872.1MW，3S/4S 平台产品605.1MW，6S/8S 平台产品100.5MW；在手外部订单共计14,398.47MW。外部待执行订单中，海外订单量为1,996MW。此外，公司内部订单1,702MW。公司当前订单充足且结构合理，2021 年由于2020 年部分抢装陆风项目并未全容量并网、递延至2021 年吊装以及2021 年是海风抢装的最后一年，风电行业依旧高景气，公司作为风电龙头将受益，业绩具备向上弹性。

    投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价20.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为565.34、616.09 和699.46 亿元；归母净利分别为35.55、41.47 和48.74 亿元。考虑到2021 年风电行业依旧高景气以及公司整机龙头地位，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价20.00 元。

    风险提示：国内风电装机量低于预期；海外市场经营风险等。