投资要点：

    　　下调至“中性”评 级。下调2021-2022 年EPS 预测至0.73（-0.24）、0.72（-0.30）元，预计2023 年EPS 为0.73 元，给予公司2021 年20 倍PE，下调目标价至14.6（-2.8）元。下调原因为公司在手订单中，大功率风机占比仍然较小，风机招标价格下行，原材料价格上涨，后续盈利压力加大。

    　　大功率风机占比仍然较小，后续盈利压力加大。测算Q4 公司风机出货量达4.61GW，执行价格继续维持高位，带动毛利率环比提升1.5pct 至18.6%。

    　　2020 年，公司共实现对外销售风电发电机组容量12.93GW，同比增长58.26%，其中2S、3/4S、6/8S 平台机组的销售容量占比分别为83%、11%和4%。截至2020 年底，公司在手订单总量16.1GW，其中外部订单合计14.4GW，2S、3/4S、6/8S 平台机组订单容量分别占比45%、39%和15%。

    　　从公司风机订单结构看，高毛利的6/8S 风机订单占比仍然较小，风机招标价格在2019 年12 月见顶后，目前已经回落到3100~3300 元/kW，价格大幅下降，而2021 年原材料价格上涨，公司后续盈利压力将加大。

    　　风电运营提质增效，维稳公司业绩。2020 年公司发电收入为40.19 亿元，同比下降5.82%，毛利率同比提升5.29pct 至67.54%。截至2020 年底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计5.49GW，在建容量2.82GW。

    　　公司积极开展优质风电项目申报工作，加大优势资源储备，同时加快资产管理能力提升，推动存量资产提质增效，风电运营业务有望维稳公司业绩。

    　　催化剂。风机成本下行、大功率风机占比提升。

    　　风险提示。海外疫情导致风机供应链受到影响。