公司2020 年业绩基本符合预期，风机出货量创新高，风机毛利率如期回升，风电场运营业务有望加速扩张。调整2021-2023 年EPS 预测至0.87/0.95/1.08元，维持A+H 股“买入”评级，分别给予目标价17.31 元和18.52 港元。

    业绩基本符合预期，ROE 触底回升。公司2020 年实现营收562.65 亿元（+47.1%YoY），归母净利润29.64 亿元（+34.1% YoY）；其中Q4 实现营收192.34亿元（+42.4% YoY，+9.2% QoQ），归母净利润8.94 亿元（+44.5% YoY，+12.6% QoQ）。公司2020 年综合毛利率回落至17.7%（-1.3pcts YoY），主要由于毛利相对较薄的风机业务占比提升，而ROE 稳步回升至8.7%（+1.5pctsYoY）。

    风机销量创新高，毛利率如期提升。受益于国内风电抢装，公司2020 年风机销量大幅增加58.3%至12.9GW，带动收入增长62.0%至439.8 亿元，且毛利率+2.3pcts 至14.6%。其中，6S/8S 机型销量482MW，容量占比+0.6pct 至3.7%，毛利率+7.7pcts 至20.2%；3S/4S 机型销量1434MW，容量占比+2.5pcts 至11.1%，毛利率+0.1pct 至14.1%；2S 机型销量10714MW，容量占比-3.9pcts至82.9%，毛利率-0.3pct 至13.9%；1.5MW 机型销量300MW，容量占比+0.7pct至2.3%，毛利率+0.2pct 至26.2%。

    订单同比有所下滑，机型结构显著优化。截至2020 年底，公司风机在手订单总量约16.1GW（-23.2% YoY），其中待执行订单10.77GW（-25.4% YoY），已中标未签订单3.63GW（-37.8% YoY），内部订单1.70GW（+153.7% YoY）。

    尽管公司订单储量同比有所下滑，但外部订单中，3/4S 和6/8S 机型容量占比分别提升10pcts 和7pcts 至39%和15%，产品结构随市场需求变化持续优化，尤其是6/8S 平台的大兆瓦机型具备较大增长潜力。受益于2020 年未全容量并网的陆上风电项目将于今年集中吊装，且海上风电迎来抢装高峰，公司凭借充足的订单基础有望实现风机业务稳步发展。

    持续加码风电场开发业务，资源结构稳步改善。公司2020 年风电场平均利用小时数2223h（高出行业平均水平126h），实现发电收入40.19 亿元（-5.8% YoY），截至2020 年底，公司自营风电场权益装机容量增至5487MW（+17.1% YoY），其中西北地区项目占比降至32%，华东及南方地区项目占比升至29%，电站资产分布更加均衡；风电场权益在建容量2818MW，国内已核准未开工风电资源权益容量2301MW，规模有望持续稳步增长。同时，2020 年公司转让风电场权益并网容量437MW，实现投资收益10.35 亿元，贡献重要盈利增长基础。

    风险因素：风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；风机出货不及预期等。

    投资建议：基于公司年报以及风机价格下滑的预期，下调公司2021/22 年净利润预测至36.6/40.1 亿元（原预测为41.6/47.9 亿元），新增2023 年净利润预测为45.8 亿元，对应EPS 分别为0.87/0.95/1.08 元。其A 股现价对应PE 17/16/14倍，维持“买入”评级，目标价17.31 元（对应2021 年20 倍PE）；其H 股现价对应PE 15/14/12 倍，维持“买入”评级，目标价18.52 港元（对应2021年18 倍PE）。