事件：金风科技发布2020 年年度报告。

    风机毛利率恢复符合预期，业绩稳步复苏。根据金风科技年度报告，2020年金风科技实现收入562.65 亿元，同比增长47.12%，实现归属母公司净利润29.64 亿元，同比增长34.10%。分季度来看，公司四季度实现收入192.34 亿元，同比增长42.37%，实现归属母公司净利润8.94 亿元，同比增长44.48%。公司盈利能力逐季开始回升，2020 年四季度，公司销售毛利率达到18.63%，环比三季度提升1.52pcts，同比提升1.91pcts。

    风机销量突破12GW，风机板块毛利率大幅提升。2020 年在国内风电抢装的背景下，公司风机对外销售达到12.93GW，同比2019 年增长58.26%，其中2S 机型为主流，达到10.71GW，同比2019 年增长51.21%。2020 年公司风机毛利率迎来全面修复，风机及零部件毛利率达到14.4%，同比增长1.9pcts。总体来看，风机执行价格上行是本次毛利率修复的核心驱动，2020年风机执行价格均价为3401 元/kw，同比2019 年增长2.3%，风机单位成本为2905.3 元/kw，同比下降0.3%。

    在手订单规模维持高位，大MW机型占比迅速提升。截止2020 年底，公司在手风机订单规模为16.1GW，其中对内订单为1.7GW，依旧维持在相对较高的历史水平。从订单结构来看，1.5MW 和2S 机型订单占比降至46%，3/4S 机型订单占比达到39%，6/8S 机型订单占比达到15%，大MW 趋势明显。

    风电场总装机规模达到5.487GW，发电收入稳定。2020 年全年公司新增权益并网容量1.238GW，销售风电场0.437GW，截止2020 年底，公司国内外权益风电场装机容量达到5.487GW。2020 年全年风电场开发收入为40.2 亿元，同比下降5.8%，毛利率为67.2%，同比增加5.3%。

    风电服务收入高速增长，2020 年下半年毛利率修复迅速。2020 年全年公司风电服务收入达到44.34 亿元，同比增长23.93%，截止2020 年底，公司国内外运维服务业务在运项目容量14.12GW，同比增长28.5%，已有45015 台机组接入金风科技全球监控中心，为全球客户提供实时机组运行情况。2020 年上半年，公司受疫情影响，风电服务板块出现较大亏损，上半年公司风电服务毛利率为-8.6%，下半年整体毛利率迅速修复，全年毛利率为-2.7%。

    盈利预测：预计2021~2023 年公司实现归母净利润41.95/51.51/58.58 亿元，对应PE 14.7/12.0/10.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：风机毛利率修复不及预期。