事件：（1）公司公布2020 年年报，实现营收562.65 亿元，同增47.12%；归母净利润29.64 亿元，同增34.10%；扣非归母净利润27.63 亿元，同增70.42%；EPS 0.67 元，ROE 8.67%。其中，4Q20 实现营收192.34亿元，同增42.37%；归母净利润8.94 亿元，同增44.48%；扣非归母净利润9.07 亿元，同增371.72%；EPS 0.21 元，ROE2.66%，业绩符合预期。（2）每10 股分红2.5 元。

    盈利水平下降，资产周转率提升推动ROE 升高。2020 年公司毛利率和净利率分别为17.73%/5.27%，同比分别降低1.28/0.56PCT，其中风机零部件、风电服务毛利率分别同比下降4.15/9.17PCT。三大费用方面，2020 年公司期间费用率13.93%，较去年同期下降2.71PCT。2020 年公司ROE 为8.67%，同增1.47PCT，主要源自资产周转率同增29.27%至0.53。

    风机销量高增，毛利率环比提升。2020 公司风机销售439.80 亿元，同比增加61.98%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加58.26%达到12932MW。2H20 风机销售毛利率为14.58%，同增1.60PCT。

    2H20 公司风机单位价格/成本/毛利分别为3430/2893/537 元/kW,环比分别变化+2.73%/-1.33%/+31.97%。就具体机型而言，1.5MW、2S、3S、6S 平台毛利率分别环比变化-12.72/+4.34/-1.93/+4.88PCT。

    风电服务营收同比增长 23.92%。2020 年金风科技智慧运营管理系统SOAM的商用规模突破70GW，累计实现18 个省市自治区的业务覆盖。截至2020年底，公司国内外有偿运维服务业务在运项目容量14.12GW，同比增长28.5%。在此带动下，2020 公司风电服务实现营业收入44.34 亿元，同比增加23.92%。与此同时，2020 风电服务毛利率-2.74%，同比降低9.17 PCT。

    风力发电毛利率回升。2020 年公司风力发电实现营业收入40.19 亿元，同比下降5.81%，主要由于发电量同比下降；风力发电毛利率67.54%，同比升高5.29PCT。截至2020 年底，公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量5487MW。

    投资建议：我们预计2021-2023 年分别实现净利37.99、44.55、51.39 亿元，同比分别增长28.21%、17.25%、15.36%，当前股价对应三年PE 分别为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争风险、弃风限电风险。