2020 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2020 年业绩：国际会计准则下，收入同比+48.2%至561.5亿元，归母净利润同比+34.1%至29.6 亿元，符合市场预期。

    　　风机交付创历史新高，结构优化，风机毛利率回升。2020 年公司实现对外销售容量同比增加58.3%至12.93GW，其中3/4S 机型销售同比+105%，6/8S 机型销售同比+90%，3S 及以上机组销售占比合计14.8%（同比+3.1ppt）。风机销售（不含零部件）毛利率实现14.6%（同比+2.3ppt），略低于此前公司指引的15%，但剔除受疫情影响的海外出口部分，国内风机销售毛利率实现15%以上。

    　　运营风电场规模保持提升，保持相当规模新增建设。2020 年公司国内外新增权益并网容量1,238MW，转让容量437MW，截止2020年末国内外合计并网容量5,487MW，在建风电场容量2.8GW，已核准未开工风电资源2.3GW。

    　　运维服务规模保持快速提升。截止2020 年末，公司国内外运维服务业务在运项目14.1GW，同比增长28.5%。

    　　发展趋势

    　　抢装后2021 年风机需求仍然景气，公司出货量有超出指引的空间。虽然2020 年国内风电迎来了历史最高的新增规模，但从过去几个月的情况来看，抢装基本完成后行业招标量已经开始回暖，我们认为今年国内新增装机有望实现40-45GW。公司仍然维持此前10GW 的出货指引，我们认为实际出货量有超出指引的空间。

    　　公司2021 年风机毛利率仍然在回升区间。虽然近几月行业招标价持续走低，但公司截止2020 年末已有在手外部订单14.4GW，价格相较目前情况略好，部分零部件在抢装后价格下降，我们预计将推动2021 年风机毛利率继续呈现回升。新签订单虽然价格呈现下行，但随着大型机组占比提升和规模化生产后成本也呈现下降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年的归母净利润预测38.73 亿元不变，新引入2022 年的归母净利润预测为40.66 亿元

    　　当前A 股股价对应2021/2022 年16.1 倍/15.3 倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022 年14.4 倍/13.7 倍市盈率。

    　　由于公司订单结构和毛利率均向好发展，我们维持公司A、H 股维持跑赢行业评级。由于估值切换，我们上调公司A 股目标价9.6%至17.05 元对应18.8 倍2021 年市盈率和18.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有15.4%的上行空间；由于估值切换和行业景气度好于此前预期，上调H 股目标价目标价44.4%至17.86 港元对应16.9倍2021 年市盈率和16.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.1%的上行空间。

    　　风险

    　　装机需求不及预期，行业竞争加剧。