公司公布2020 年年报，实现营收562.7 亿元，同比+47.12%，实现归母净利润29.6 亿元，同比+34.1%;毛利率/净利率分别17.73%/5.27%，同比分别降低1.28/0.56pct。第四季度营收192.3 亿元，同比+42.4%，归母净利润8.9 亿元，同比+44.48%。公司本年度业绩延续高增速，主要系风电行业平价上网时代的到来带动风机整机出货量增加;同时受益于前期风机投标价格回升及大功率机型产品出货占比提升，带动风机毛利率增长。公司综合毛利率及净利率同比下滑，主要因风电服务毛利率下降9.13pct。

    　　市场需求激增，风机业务量利齐升，在手订单充裕，产品结构持续优化。

    　　公司全年风机对外销售12.93GW，同比+58%。风机毛利率变化一般晚于机组投标价格变化约12-18 个月，19 年2.0/2.5S 机型投标均价分别同比+7.8%/7%，带动风机毛利率提升。风机在手订单充裕，截至20 年底内部订单1.7GW，外部在手订单14.4GW，其中待执行订单/中标未签合同订单10.8/3.6GW。订单中大功率机型占比提升，3S/4S 平台机组占比提至39%(19 年29%)，6S/8S 机型占比15%(19 年8%)，产品结构持续优化。

    　　海内外风电场业务同时发力，运维服务业务拓展顺利。截至20 年底公司国内外累计并网风电场权益装机容量5487MW，在建容量2818MW，海外在建及待开发项目权益装机容量1097MW。国内自营风电场平均运行2223 小时，高出行业平均126 小时。公司运维服务业务保持成长，20 年国内外运维服务业务在运项目容量14.12GW，同比增长28.5%。

    　　预计21-23 年EPS 分别0.79/1.02/1.19 元/股，按港元兑人民币0.845 汇率，H 股EPS 分别为0.94/1.20/1.41 港元/股。4 月2 日A 股收盘价对应PE17.6X/13.7X/11.8X，H 股收盘价对应PE15.9X/12.4X/10.6X。公司是国内风机龙头，分别给予其A/H 股2021 年业绩20/18 倍PE 估值，A/H股合理价值分别15.88 元/股/16.91 港元/股，继续给予A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。市场需求不及预期，产品价格及原材料价格大幅波动风险。