1Q21 利润符合预期，风机毛利率略低于预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入同比增长25%至68.22 亿元，归母净利润同比增长9%至9.72 亿元，符合市场预期。1Q21 风机毛利率环比保持基本持平在15%左右，较去年同期的12%左右有较为明显的提升，但略低于市场预期。

    　　1Q21 风机销售容量实现同比增长，结构优化。1Q21 公司风机对外销售容量同比增长28.8%至1,091MW，结构上3S/4S 及以上机型销售容量占比达46%，占比较往年情况大幅提升。

    　　运营风电场利用小时实现同比大幅增长。1Q21 风电场运营利用小时数同比增长30%，板块毛利率在70%附近，加上装机量同比增加1.1GW 至5.6GW，我们预计带动运营板块利润实现大幅增长。

    　　1Q21 公司新增约1GW 订单，订单结构持续优化。1Q21 公司新增约1GW 在手订单，截止1Q21 在手订单15.9GW，结构上3/4S 机型占比从2020 年底的39%提升至47%，成为占比最大的产品。另外公司6/8S 机型订单占比为12%，3MW 及以上产品占比合计已经接近60%，持续实现优化。

    　　发展趋势

    　　抢装后2021 年风电行业需求仍然景气。最近的行业招标量已经明显回暖，我们统计4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上（基本为陆上项目），加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目和更早前招标的陆上项目，已经能够保证2021 年大部分新增规模。

    　　公司维持2021 年出货量和毛利率指引。公司维持对2021 年全年外部销售风机10GW 和风机销售业务18%毛利率的指引。我们认为，虽然近几个月行业招标价持续走低，但公司截止1Q21 在手订单15.9GW，价格相较目前情况略好，部分零部件在抢装后价格下降，我们预计将推动2021 年风机毛利率继续呈现回升。新签订单虽然价格呈现下行，但随着大型机组占比提升和规模化生产后成本也呈现下降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　公司当前A 股股价对应2021/2022 年13.4 倍/12.7 倍市盈率。公司当前H 股股价对应2021/2022 年12.4 倍/11.8 倍市盈率。

    　　由于公司订单结构优化，部分零部件在抢装后价格同比下降，毛利率有望向好发展，我们维持公司A、H 股维持跑赢行业评级。我们维持公司A 股17.05 元目标价，对应18.6 倍2021 年市盈率和17.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.2%的上行空间。我们维持公司H 股17.86 港元目标价，对应16.7 倍2021 年市盈率和15.9倍2022 年市盈率，较当前股价有35.1%的上行空间。

    　　风险

    　　装机需求不及预期，行业竞争加剧。