公司2021H1 业绩符合预期，大兆瓦风机占比增加推动毛利率快速回升，供应链管控能力增强和产品持续升级有望推动业绩保持稳步增长。上调2021-23 年EPS 预测至0.97/1.10/1.22 元，维持A+H 股“买入”评级，分别给予目标价17.60 元和21.10 港元。

    　　业绩符合预期，盈利能力改善。公司2021H1 实现营业收入179.04 亿元（-7.8%YoY），归母净利润18.49 亿元（+45.0% YoY），对应毛利率28.0%（+10.6pctsYoY），业绩符合预期而毛利率略超预期；其中Q2 实现营收110.81 亿元（-20.6%YoY，+62.4% QoQ），归母净利润8.76 亿元（+130.7% YoY，-9.8% QoQ），毛利率27.7%（+11.9pcts YoY，-0.7pct QoQ），盈利能力改善主要得益于较高盈利的大兆瓦风机销售占比提升。

    　　风机销量结构优化，毛利率大幅回升。公司2021H1 风机及零部件业务收入128.72 亿元（-11.6% YoY），对应风机销量2.97GW（-27.7% YoY），其中Q2 销量1.87GW（-42.4% YoY，+71.8% QoQ）。在海上风电抢装的推动下，2021H1 公司6S/8S 机型销量795MW（+379% YoY），容量占比26.8%（+22.8pcts YoY），毛利率25.9%（+9.1pcts YoY）；3S/4S 机型销量1152MW（+317% YoY），容量占比38.8%（+32.1pcts YoY），毛利率18.8%（+3.1pctsYoY）；2S 机型销量1017MW（-71.5% YoY），容量占比34.3%（-52.8pcts YoY），毛利率14.5%（+3.5pcts YoY）。受益于大兆瓦机型结构优化，规模效益提升，以及供应链成本管控能力增强，公司风机业务毛利率增至20.3%（+8.2pctsYoY）。

    　　订单规模有所下滑，大兆瓦订单占比持续提升。截至2021H1，公司风机在手订单总量约16.40GW（-8.7% YoY），其中外部待执行订单12.95GW（-20.8%YoY），已中标未签订单2.09GW（+94.6% YoY），内部订单1.36GW（+153%YoY）。尽管公司订单储量同比有所下滑，但外部订单中，3/4S 及以上机型容量占比增至63.2%（+21.7pcts YoY），有望进一步推动风机结构升级及降本增效。随着风电进入平价上网阶段，2021H1 主流3S 和4S 机组单千瓦投标均价分别降至2616/2473 元，大型化降本的推动下上半年国内风机招标规模达31.5GW（+168% YoY），公司有望加快机型升级以实现规模增长和份额稳定。

    　　风电场开发规模稳步提升，风电运维服务规模大幅增长。公司2021H1 风电场新增权益并网容量302MW，转让权益并网容量273MW，截至6 月底累计权益并网容量5619MW，权益在建容量2531MW。公司2021H1 国内机组平均利用小时数1392h（高出全国平均水平180h），实现发电量50.3 亿kWh（+28.6%YoY）和风电开发业务收入27.80 亿元（+32.3% YoY），对应毛利率72.4%（+1.2pcts YoY）。公司2021H1 风电服务业务收入16.45 亿元（-26.2% YoY），优化服务业务结构，其中后服务收入7.49 亿元（+29.1% YoY），截至6 月底国内外风电运维服务业务在运项目容量增至17.17GW（+69.4% YoY）。

    　　风险因素：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

    　　投资建议：基于公司中报，并考虑风机加速大型化升级有望改善产品盈利，我们上调公司2021-23 年净利润预测至40.8/46.7/51.5 亿元（原预测值为36.6/40.1/45.8 亿元），对应EPS 预测分别为0.97/1.10/1.22 元。其A 股现价对应PE 14/12/11 倍，维持“买入”评级，目标价17.60 元（基于2022 年16倍PE）；其H 股现价对应PE 11/10/9 倍，维持“买入”评级，目标价21.10港元（基于2022 年16 倍PE）。