核心观点

    风机销售业务盈利下滑拖累公司总体业绩，2022 年公司风机销售业务营业收入300 亿元，同比下降22.9%，毛利率为5.87%，同比下降12.21 个百分点，受2021、2022 年风机投标价格大幅下降影响，公司毛利率承压严重。机型方面，2022 年中速永磁销售量（MW 数）占比62%，上半年为17%，下半年为81%，2021 年仅为1%；中速永磁产品在外部待执行订单、外部中标未签订单中占比分别为60.92%、95.40%，占比大幅提升。2022 年公司风电服务和风电场开发业务均实现良好增长，支撑整体业绩。

    事件

    公司发布2022 年度报告，报告期内，公司实现营业收入464.37 亿元，同比下降8.77%；实现归属于上市公司股东的净利润23.83 亿元，同比下降36.12%。

    点评

    风机销售业务盈利下滑拖累公司总体业绩。2022 年公司整体实现营业收入464.37 亿元，同比下降8.77%，其中风机销售业务营业收入300 亿元，同比下降22.9%；2022年对外销售机组容量1.39GW，同比上升29.84%，折算单KW 风机价格为2164 元，同比下降约40%，降幅较大。

    2022 年公司毛利率为17.66%，同比下降4.89 个百分点，主要系风机销售业务毛利率下滑所致。2022 年全年公司风机销售业务毛利率为5.87%，同比下降12.21 个百分点，2022H1 公司风机销售业务毛利率为12.69%，2022H2 降至2.25%，受2021、2022 年风机投标价格大幅下降影响，公司毛利率承压严重；公司风电服务业务毛利率23.81%，同比提升11.77 个百分点；风电场开发业务毛利率65.39%，同比下降2.98 个百分点。

    在手订单充沛，中速永磁机型占比大幅提升。公司在手订单总计27.11GW，同比增长55.53%，其中，公司在手外部订单26.60G，在手外部订单中中速永磁机组订单占比增长至68.48%；在手内部订单508.95MW；公司外部待执行订单20.77GW。

    机型方面，2022 年中速永磁销售量（MW 数）占比62%，上半年为17%下半年为81%，2021 年仅为1%。中速永磁产品在外部待执行订单、外部中标未签订单中占比分别为60.92%、95.40%，占比大幅提升。

    风电服务和风电场开发业务支撑整体业绩。2022 年公司实现风电服务收入56.47 亿元，营收占比12.16%，同比上升38.33%；实现风电场开发收入69.10 亿元，营收占比14.88%，同比上升22.15%，并且该业务毛利率较高，为65.39%。公司不断推进部剧大基地项目、乡村振兴等业务，斩获多省市自治区项目资源，2022 年，公司国内外自营电厂新增权益并网装机容量1744.78MW，转让权益并网容量684.79MW；截至2022 年末，公司累计权益并网装机容量 7,078.38MW，权益在建风电场容量 2,638.84MW。

    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入547、581、639 亿元，实现归母净利润30.1、35.2、42.68 亿元，对应PE 分别为14.2、12.1、10.0 倍，维持“买入”评级。