公司发布2022 年年报，业绩符合预期。2022 年实现营收464.37 亿元，同比-8.77%；归母净利润23.83 亿元，同比-36.12%；扣非归母净利润19.87亿元，同比-39.18%。其中，Q4 实现营收202.73 亿元，同比+18.71%，环比+113.40%；实现归母净利润0.19 亿元，同比-96.20%，环比-95.73%，业绩基本符合预期。

    风机招标价格下滑，公司盈利承压。2022 年公司毛利率达17.7%，同比-5.3pct，净利率达5.1%，同比-2.2pct，公司盈利能力承压，主要是市场竞争激烈，2022 年风机招标价格下滑，据公司数据显示，2022 年风机招标价格由1 月的2070 元/KW，降至年内均值最低的1780 元/KW，全年均值2000元/KW 以下。

    市场份额稳固，中速永磁占比大幅提升。2022 年公司国内风电新增装机容量达11.36GW，国内市场份额占比23%；全球新增装机容量12.7GW，全球市场份额14.82%，公司在国内/全球均位列第一。而从机型类别看，2022年公司对外销售13.87GW， 其中中速永磁销量达8.62GW， 同比+7847.23%，占比由2021 年的1.02%增加至62.17%，2022 年是公司实现中速永磁大批量销售元年。

    市场全年需求可观，公司在手订单充沛。2022 年，国内风电新增招标98.5GW，同比+82%，其中陆上83.8GW，海上14.7GW。风电招标约1 年左右可实现装机，2023 年风电装机量可期。目前公司外部待执行订单总量为20.77GW，其中中速永磁机组12.65GW；公司外部中标未签订单为5.84GW，以中速永磁为主5.57GW；公司在手外部订单共计26.60GW，包括中速永磁机组订单占比增长至68.48%，其中海外4.47GW。公司在手订单27.11GW，同比+55.53%。公司在手订单充足，对2023 年业绩支撑力强。

    风电服务/风电场开发毛利水平高，业务稳增。2022 年公司实现风电服务56.48 亿元，同比+38.33%，毛利率水平为24%，同比+12pct，公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%。2022 年公司风电场开发业务实现营收69.10 亿元，同比+22.15%，毛利率水平为65%。二者业务均属于公司高盈利业务，二者2022 年营收占比27%，同比+8pct，高毛利水平业务占比提升有望改善公司盈利水平。

    盈利预测：预计公司2023~2025 年实现归母净利润29.45/41.87/45.17 亿元，对应PE 估值15.8/11.1/10.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。