事件：公司26Q1 营收154.8 亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1 亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.2 亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2.8 亿元，同增2.4 亿元。

    　　26Q1 风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1 公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1 公司风机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1 末，公司在手外部订单50.7GW，较25 年底基本持平；海外订单9567MW，较25 年底增加297MW。

    　　在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1 末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1 新增并网装机177MW，在建容量3.06GW。

    　　此外，26Q1 公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1 公司确认投资收益2.8 亿元，同增2.4 亿元。

    　　费用率保持平稳：公司26Q1 期间费用15.1 亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1 经营性现金流-15.5 亿元，同比增加0.9 亿元；26Q1 资本开支12.2 亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4 亿元，较年初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979 万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允价值下降）。

    　　盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28 年盈利预测，我们预计26-28 年归母净利润46/56/65 亿元（原值42/52/62 亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE 为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。