全球铜加工龙头企业。海亮股份是国内最大的铜合金管生产企业和国际知名的铜加工企业之一。截止2018 年三季度末，公司已拥有铜加工产能65.10万吨，其中铜管产能约60 万吨，铜棒约5 万吨。公司全年实现销售铜加工材数量为69.53 万吨，较上年同期增长25.73%（其中委托加工业务实现销售量为12.39 万吨）。根据安泰科统计，2018 年公司自产铜管产量首次超过金龙集团成为全国最大铜管生产企业。

    “十大基地”全球化布局，航母级企业已成型。公司连续多年维持业绩稳健增长，首先要得益于铜加工业务国内外版图迅速扩张。公司铜加工业务产能已从2015 年年底的28 万吨增加到2018 年三季度末的65.1 万吨。公司产能扩张主要通过以下途径：1、技改扩建原有产线产能；2、募投项目顺利达产；3、收购海内外同行翘楚。目前不包含收购KME 的28 万吨铜加工产能，公司铜加工在建产能35.5 万吨，规划建设产能38 万吨以上。海亮股份正以“海亮速度”向2025 年实现铜加工材年销量228 万吨，净利润43 亿元，成为全球最大铜管、铜排、铜棒加工企业的目标迈进。

    铜管行业：19 年地产竣工高峰可期。我们认为主要受地产企业加速开工回笼资金策略影响17 年年底以来新开工和竣工增速剪刀差逐渐拉大。但竣工需求只是被延后但终将被释放，我们认为2016 年及2017 年较高的新开工面积增速有望拉动2019 年竣工面积增速回暖。海通家电组分析师认为，家电终端销售滞后竣工一年左右。我们判断空调等家电行业或在2020 年迎来全面复苏。

    “稳健”保增长，“智造”创溢价。公司经营风格稳健，在扩大市场份额加大对下游客户的影响力的同时，采取拓展海外客户资源、不做铜市投机等多举措平滑上下游周期波动风险。在产品结构方面，公司加大研发投入，通过技改、新建募投项目等措施提高产品质量和附加值，提高产品盈利能力，以“智造”打造海亮品牌溢价。

    盈利预测与估值。我们认为公司的亮点主要是扩大市场份额、提高高附加值产品比例的同时，采取多种举措尽可能地规避上下游周期行业波动风险，保证增量产能销售渠道顺畅。铜管行业我们认为下游空调行业2019 年在刺激政策下需求有所提振，随着2019 年地产竣工小高峰的到来空调行业也将迎来行业拐点。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66、0.79 和1.00 元/股，参考可比公司估值水平，给予2019 年19-20 倍PE 估值，对应合理价值区间12.51-13.17 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不及预期。