中报业绩稳增长。公司发布中报，2019 年上半年实现营收208.4 亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长16.92%。上半年公司自产铜加工材销量36.5 万吨，同比增长23.09%。我们认为公司有着稳健增长的过往业绩表现，2013 年—2018 年，公司销量与归属母公司净利润复合增长率分别达到了28.08%和25.79%。在2019 上半年空调景气度同比略有下滑的背景下自产销量依旧有20%以上的增速，体现了公司较强的抗周期波动属性。

    吨铜材毛利大幅提升，二季度汇兑损失增加对业绩形成拖累。公司上半年销售铜加工材基本上都是公司自产，委托加工量极少，因此吨铜材毛利大幅提升。经计算，2019 上半年铜加工材吨毛利达到3947 元，而去年全年吨毛利仅3149 元。同时三项费用来看，二季度单季财务费用1.72 亿元较一季度4798万元环比明显增加，我们认为原因主要是汇兑损失增加所致，一定程度上拖累业绩。

    项目建设稳步推进，收购KME 协同效应可期。截至2019 上半年，“广东海亮年产7.5 万吨精密铜管项目”和“安徽海亮年产9 万吨精密铜管项目”投资进度已分别达到89.50%和74.34%，预计2020 年全部达产。2019 年3 月31 日公司完成与KME 集团旗下股权与资产交割，报告期内实现投资收益72.15 万元。我们认为公司收购KME 协同效应可期。公司可以吸收KME 铜合金棒先进生产工艺，同时利用KME 品牌和渠道拓展铜管欧洲市场，快速提升全球市场占有率。另外公司将输出铜管生产与精细化管理经验，提高欧洲公司铜管生产效率，降低生产成本，提高盈利能力。

    盈利预测与估值。我们认为公司的亮点主要是扩大市场份额、提高高附加值产品比例的同时，采取多种举措尽可能地规避上下游周期行业波动风险，保证增量产能销售渠道顺畅。铜管行业我们认为下游空调行业2019 年在刺激政策下需求有所提振，随着2019 年地产竣工小高峰的到来空调行业也将迎来行业拐点。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66、0.79 和1.00 元/股，参考可比公司估值水平，给予2019 年19-20 倍PE 估值，对应合理价值区间12.52-13.18 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不及预期。