事件：2 019 年实现营业总收入412.59亿元，同比+1.38%，归母净利润10.63亿元，同比+17.06%，2020Q1 营业总收入114.78 亿元，同比+35.60%，归母净利润1.69 亿元，同比-43.88%。同时拟向全体股东10 派0.75。

    　　通过并购KME实现产销规模提升是2019 年业绩增长的重要原因。①2019年收入端同比基本持平，主要原因是铜加工产品产销增长，但铜价下跌导致产品价格同比下滑。2019 年公司铜加工材产量76.08 万吨、销量75.32万吨，同比+30%以上，但铜价整体震荡下行，公司产品售价下滑，同时公司取消委托加工业务，因此收入端并未实现与产销规模同比的增长。②利润端实现同比15%以上的稳健增长，主要是产销规模增长和取消低毛利委托加工业务，我们计算铜加工业务在单位售价同比下滑29%的情况下，单位毛利同比下降226 元/吨，因此业绩增速低于销量增速。分产品看，铜管收入下滑，铜棒、铜排收入高增长，产品毛利率同比均实现提升。

    　　2019 年费用端同比增加2.77 亿元，对利润增速形成一定的拖累。

    　　2020Q1 公司毛利率下滑，费用增长，业绩同比回落。2020Q1 公司营业毛利5.88 亿元，同比、环比分别下滑5.77%和17.63%，销售毛利率下降。

    　　此外，2020Q1 三项费用合计4.6 亿元，同、环比均有2 个亿左右的增加。

    　　看好下游空调市场需求回暖，同时公司全球化布局，持续扩张规模，铜加工行业领导者的地位有望进一步巩固。小幅下调公司盈利预测：预计2020-2022 年归母净利为12.7 亿元、15.7 亿元和18.8 亿元，EPS 为0.65元、0.81 元和0.96 元，对应目前股价（4 月28 日）的PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新产线进展低于预期；铜价大幅波动