前三季度利润降幅收窄 业绩基本符合预期：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 345.16 亿元，同比增长 7.61%；归母净利润 5.42 亿元，同比下降 33.93%；扣非后归母净利润 4.02 亿元，同比下降 41.46%。

    　　三季度单季公司实现营收 111.14 亿元，同比下降 0.56%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 0.99%；扣非后归母净利润 1.71 亿元，同比增长 151.41%，尽管受夏季铜管消费淡季影响，环比来看三季度净利润不及二季度，但同比来看，公司扣非归母净利润较去年显著增长，疫情影响逐渐消退，铜管加工费逐步企稳，公司生产经营已恢复正常。

    　　产能持续扩张 全球化布局加速推进：公司广东海亮 7.5 万吨铜管项目、安徽海亮 9 万吨铜管项目将于 2020 年投产，可转债募投的浙江 17 万吨铜棒项目、上海 5 万吨铜管项目、重庆 3 万吨铜管项目、美国 6 万吨铜管项目、泰国 3 万吨铜管项目将陆续分批次投放产能。根据远期规划，公司2025 年铜加工材销量将达到 228 万吨，较 2019 年的 75 万吨提升两倍以上，产能稳步增长有望提振公司业绩，并提升公司长期盈利能力。

    　　公司运营风格稳健 只赚取加工费规避铜价波动：公司基于核心观念“只赚取加工费，不赚铜价”，实行“以销定产”，产品销售采用“原材料价格＋加工费”的定价模式，与上游签署采购订单时，暂不确定价格，待下游客户下订单时当天确定原材料采购价格，保证产品与原材料定价均为同一铜价。对于量较大无法短期完成的合同，公司通过期货完全套保，规避铜价波动风险，保证了公司稳定的成长性以及安全性。

    　　投资建议：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.47 元／0.53 元／0.69元，对应 PE 分别为 16.94／15.02 /11.42 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：加工费下滑，项目推进较慢，产能未完全消化，海外疫情反复