2023 年上半年，凭借铜管业务盈利能力持续提升，公司业绩创历史新高。公司铜箔产品实现规模化生产，下半年订单放量值得期待。未来随着美国、欧洲、印尼等海外基地的投产及运营优化，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023-25 年归母净利润为15.24/18.07/26.49 亿元，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　上半年业绩稳健增长，23Q2 单季净利润创历史新高。2023 年上半年，公司实现营收437.73 亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润7.17 亿元，同比增长10.1%；扣非后归母净利润8.58 亿元，同比增长52.2%。非经常性损益主要系公司进行外汇买卖带来的公允价值变动。2023Q2 公司单季营收243.00 亿元，同比/环比分别增长24.4%/24.8%，归母净利润3.84 亿元，同比/环比分别增长13.1%/15.3%。23Q2 公司单季营收和归母净利润均创历史新高。

    　　铜管业务盈利能力持续增强，竞争格局优化逻辑持续兑现。2023 年上半年公司铜管业务毛利率为6.43%，较2022 年全年提升0.65pct，较2021 年低点提升1.96pcts。铜管产品单吨毛利升至4225 元/吨，较2021 年低点提升近2000 元。

    　　伴随着铜管行业集中度提升，竞争格局优化以及公司产线改造升级和客户结构调整，公司铜管主业的盈利能力持续提升。2023 年上半年，公司铜棒业务营收下滑22.8%，但毛利率较2022 年全年提升1.36pcts，显示出公司铜棒业务盈利能力实现触底回暖。

    　　铜箔业务迅速推进，下半年订单放量值得期待。2023 年上半年，公司铜箔业务实现营收1.76 亿元，我们测算公司上半年铜箔销量接近3000 吨。2022 年6 月，公司首条铜箔生产线试产，公司在一年时间内即实现规模化出货，体现了公司优异的产品性能和较强的客户开拓能力。公司当前在甘肃兰州建设年产15 万吨铜箔项目，已具备4.5-9μm 铜箔的规模量产能力并快速切入动力电池和储能行业头部企业，公司下半年铜箔出货量有望快速增长。

    　　海外产能布局持续强化，公司打造差异化竞争优势。公司在全球拥有22 个生产基地，已成为全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。随着公司美国基地建成投产以及欧洲基地运营优化，公司铜管铜棒业务有望保持稳定增长。2023 年3 月，公司公告在印尼设立子公司负责年产10 万吨铜箔项目的建设运营，成为国内首家海外设厂的铜箔企业。当前国内铜箔行业竞争激烈，企业盈利能力下滑，公司在海外建设铜箔产能实施市场差异化战略，有望尽早抢占海外市场并提升铜箔产品盈利能力。

    　　风险因素：铜箔行业竞争加剧导致公司铜箔业务盈利增长不及预期；公司产能建设及产线改造进度不及预期；汇率大幅波动的风险；下游需求增长不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：2023 年上半年，凭借铜管业务盈利能力持续提升，公司业绩创历史新高。公司铜箔产品实现规模化生产，下半年订单放量值得期待。

    　　未来随着美国、欧洲、印尼等海外基地的投产及运营优化，公司业绩有望保持稳健增长。考虑到铜箔行业竞争加剧导致企业盈利能力下滑，公司铜箔业务盈利贡献较此前预期下降，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测值为15.24/18.07 亿元（原预测值为21.48/29.81 亿元），并新增2025 年预测值为26.49 亿元，对应EPS 预测为0.77/0.91/1.33 元。参考可比公司楚江新材和嘉元科技2023 年PE 估值均值（Wind 一致预期）为20 倍，给予公司2023 年20倍PE 估值，对应目标价15 元，维持“买入”评级。