海亮股份：全球铜管智造龙头，出海布局获取全球化红利公司深耕铜加工领域近40 年，已构建起从传统水暖管材到高精尖锂电箔材的完整产品矩阵。2024 年公司铜基材料出货量突破100 万吨，连续17 年铜管出口量全国第一，连续6 年出货量全球第一，在全球暖通及工业铜加工市场份额达20.3%。2007-2024 年公司收入与扣非归母净利润CAGR 分别为16.3%、8.8%。

    　　暖通业务：需求结构持续优化，美国高盈利产能释放带来巨大业绩弹性新兴市场与欧美节能升级推动海外市场稳健增长。根据弗若沙利文，2024 年全球暖通及工业铜加工市场约476.8 万吨，预计2024-2030 年海外整体出货量CAGR 为4.0%。其中欧美区域受节能改造驱动，CAGR 分别为5.5%和5.2%；东南亚及印度受需求扩容带动，CAGR 达8.3%。

    　　海亮股份依托海外多基地获取区位优势，同时美国基地进入盈利爆发期。公司海外业务发展具有前瞻性和先发优势，目前在全球拥有23 个生产基地。此外，由于美国2025 年8 月起实施的关税政策，本土加工费增长显著。公司美国得州基地产能已于2025H1 提升至5 万吨，计划2025 年底扩至9 万吨，预计美国基地投产，有望大幅提升公司铜管业务的盈利能力。

    　　铜箔业务：新兴应用CAGR 近20%，技术卡位由“建设期”转入“订单期”锂电铜箔：极薄化与高增速并存。2020-2024 年中锂电铜箔CAGR 为26.7%。预计2024-2030 年锂电铜箔出货量CAGR 为17.6%；其中极薄化产业趋势明确，根据GMII，2025 年5μm/4.5μm 产品占比25%，2026 年有望提升至50%。海亮股份在3.5μm 技术领先，2026 年有望开启大规模定点放量。公司是业内最早产出3.5μm 铜箔的企业，目前已与全球Top 10 动力电池客户中5 家签订《定点供货协议》，协议自2026 年起执行。此外，印尼基地作为首个出海项目，已获PPAP认证，抢占海外溢价市场。

    　　电子电路铜箔：高端标箔亟待国产化。 2024-2030 年 PCB 铜箔出货量预计CAGR 为 5.8%。目前在 VLP/HVLP（极低轮廓）等高性能市场，日韩企业垄断地位稳固（如日本三井市占率超 30%），中国内资企业份额仅约 1.0%，国产替代空间巨大。海亮目前已成功突破 RTF 3、4 代及 HVLP 2、3 代等技术壁垒，预计后续电子电路铜箔也有望释放增长潜能。

    　　AIDC 与机器人材料：精准卡位高门槛算力热管理与机器人关节模组材料，打开高毛利蓝海

    　　AIDC 方面，液冷架构成为主流。 根据弗若沙利文，2024 年全球AIDC 铜基散热方案出货33.1 万吨，预计2030 年达233.6 万吨，2024-2030 年CAGR 达38.5%，是铜材领域增速最快的子赛道。公司核心铜基材料——无氧铜材、热管素材管等，已应用于全球多款顶级GPU 散热方案，受全球头部散热企业订单增长带动，2025H1 接单量同比增长超100%，2026 年公司员工持股计划满分解锁指标为该业务销量翻倍增长。

    　　智能机器人方面，铜材是解决有限空间散热和稳定供电的核心，根据弗若沙利文，2024 年全球智能机器人铜基材料出货34.8 万吨，预计2030 年达80.6 万吨，CAGR 为15.0%。公司目前已开发出专用关节模组铜合金，正与5 家整机厂商开展联合测试，有望开辟长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为全球铜管加工龙头，不断扩充自身边界，业务覆盖暖通工业铜管、铜箔、AIDC 与机器人铜基材料等赛道。我们选取国内优质传统铜加工企业——金田股份及新能源高端电子材料企业德福科技、嘉元科技等作为参考。公司传统主业基本盘稳固，受益于美国高壁垒、高附加值产能释放；新材料业务凭借技术领先与头部客户绑定，打开远期空间。预计2025-2027 年公司营收　　879.3/1129.9/1234.5 亿元，同比 0.4%/28.5%/9.3%，归母净利润 9.6/17.8/26.5 亿元，同比 36.7%/85.1%/48.9%，当前市值对应PE 为 34.1/18.4/12.4X。参考传统主业可比公司金田股份26 年PE 约22.4X 及铜箔行业26 年均值52.1X，公司业绩在2026 年将迎来快速增长，当前存在明显低估，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，投产不及预期风险等