收购产生非经常性损益增厚利润

    净利润增幅大幅高于营业利润主要是因为公司08 年6 月收购四川川鑫水泥制品有限公司，产生非经常性损益1971 万元直接反映为利润。如果扣除非经常性损益后，净利润增幅为22.83%，每股收益0.41 元。与我们前期在调研简报中预计的一致。

    克服原材料价格波动，毛利小幅下滑

    PCCP 主要原材料是钢材和水泥,约占成本的70%以上，08 年钢材价格经历剧烈波动，前三季度同比增幅64%，新疆水泥价格也大幅飙升，公司以闭口合同为主，合同执行期在半年到一年时间，由于提前考虑到原材料价格上涨的因素，08 年公司新签合同售价同比平均高于上年度30%，因此钢价波动仅波及到07 年未完成合同。三季度以后钢材价格回落和部分合同调概，使公司基本消化了原料涨价影响，全年毛利26.15%，略低于去年0.6 个点。

    在手订单约5 亿元，增长明确

    公司08 年新签合同金额5.15 亿元，结转到09 年未完成合同有4.06 亿元（基本在今年执行确认收入），加上09 年目前新签合同0.7 亿元，公司合同储备已达到4.8 亿元。我们认为，09 年水利投资建设力度的加大将会刺激对大型PCCP 管的需求，公司作为行业内的优势龙头企业将会受益，二季度基建项目建设启动以后，公司新签订单的速度和合同的执行力度都会有明显提高。

    盈利预测和估值

    从去年四季度新增投资来看，水利投资力度明显加大，09 年对于民生水利方面及大型的水资源工程的投资还将进一步推进，PCCP 管广泛应用于各类跨区域引水工程、城市供水和发电工程中，未来行业发展前景广阔，公司较高的市场集中度和丰富的储备订单将保证09 年业绩的快速增长，我们预计公司09 年-11 年增速分别为30%，25%和20%，毛利率较08 年略有上升，调整未来三年对应EPS 分别为0.64 元，0.80 元和0.92 元。以25 倍市盈率估值，合理价格应该在16 元，公司短期股价波动较大，估值已开始逐渐回归基本面，调低我们前期评级为“中性”。