水利建设提升至"国家安全"高度，未来年均建设资金翻番

    中央1号文件正式提出"力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍"，意味未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。我们认为，大规模的水利水电建设将于2011年开始启动，预计今后几年的水利投资规模将激增，且持续时间长，水利水电的行业景气周期即将来临，并将贯穿"十二五"，甚至"十三五"，因此未来为水利建设配套的管道需求也将水涨船高。

    国内混凝土管业龙头，增发加快全国布局

    公司是我国第二大PCCP 生产企业，2010年底产能超230公里，市场占有率约为15%。今年1月公司实施的非公开增发将新增345公里产能（合240公里以上标准管）和2.4万片盾构环片的生产能力。增发项目建设周期为六个月，届时公司产能将翻番，全面受益水利水电建设高峰。

    盾构环片将受益于城市地铁建

    设至2015年，北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路，总投资8,820 亿元。此次增发项目包含在成都和大连建设两条地铁建设所需盾构环片生产线，两地年产能为24000万片，将成为公司新的利润增长点。

    合理价值在35.94～39.21元/股之间，给予"谨慎推荐"评级

    我们预测公司2010-2013年增发摊薄后的EPS分别为0.52、0.78、和0.98，对应市盈率分别为动态市盈率为59、38和30倍；我们认为公司合理价值为35.94～39.21元，对应2011年市盈率为45-50 倍，目前的股价未来仍将有近20%的空间，给予"谨慎推荐"的投资评级。

    风险提示

    如果水利投资规模和资金未达预期，或水利投资资金未能及时到位，公司业绩有可能不能达到预期；若钢材、水泥等原材料上涨将对公司毛利率的提升有一定影响。