全年业绩增长 344.9%，4 季度单季同比下降 16%，基本符合预期。公司公告2011年年报，11年实现营业收入6.4亿元，同比增长17.95%，实现归属母公司净利润2897万元，同比下滑44.29%，折合EPS0.25元，与业绩快报一致。

    其中，4季度收入2.88亿元，同比增长56%，环比上升52%，归属母公司净利润1000万元，折合EPS0.083元，单季同比下降38%，环比下降24%。单季毛利率为22%，同比回落8%，环比回落8%。

    产品销售结构调整及费用明显增加导致盈利大幅下滑，12年毛利率有望回升。

    从产品结构看，由于11年公司销售的小口径PCCP管材比重较大，产品价格和毛利率均相对较低， PCCP产品均价从10年的326万元/公里下降至11年的289万元/公里。同时受原材料价格上升的影响，钢材平均采购成本上涨13%，水泥平均采购成本上涨9.4%，使得PCCP毛利率也从10年的33.2%下降至11年的26.9%。由于11年的小口径订单主要集中在4季度供货,因此4季度毛利率较3季度大幅回落8%。预计12年随着大型水利项目的开工，大口径管材需求增加，产品毛利率有望回升。从费用看，11 年公司三项费用占收入比重达20.2%，较 10 年增加 4.9%，其中受运输费用上涨影响，销售费用同比增长近70%。公司其他产品如地铁盾构片和熟料管道销售增长平稳。

    水利开工有望加速，订单有望逐步转化为业绩。2011 年公司公告中标合同近8亿元，较2010年新签合同将近翻番，水利投资正在逐步落实。由于11年为“十二五”规划第一年，多数大型水利项目仍处于规划中，加上11年国家宏观调控，部分项目因资金问题施工进度放缓。2012 年水利投资再加码，各地计划投资超过4800亿元，预计2012年上半年起大型水利项目开始集中招标。

    为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计12年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，公司业绩有望随订单大幅增长。

    盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点，我们维持公司12-14年盈利预测，预计 EPS为0.39/0.7/1元，维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标（预计管材投资近100亿，4月初开标），从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，国统股份中标概率相对较高。