一季度单季亏损增加 9.36%，略低于预期。2012 年一季度公司实现营业收入1396 万元，同比下降 48.11%，实现归属母公司净利润亏损 1333 万元，亏损同比增加 9.36%，折合 EPS-0.11 元，略低于我们之前预期的亏损与去年同期基本持平。公司 1 季度毛利率为 33%，同比上升 23%，环比上升 11%。由于 1 季度为传统淡季，收入占全年比重较小，因此 1季度业绩波动较大。

    供货结构变化及成本下降致毛利率提升，费率提升使业绩继续下滑，12 年毛利率将稳中有升。1 季度公司毛利率再次回到 33%左右的常规水平，较 2011年 4 季度环比提升近 11%，预计一方面与公司 1 季度供货产品口径为大口径有关，另一方面与钢材、水泥等原材料成本下降有关。经过 2011 年 4 季度的大幅下跌后，1季度钢材、水泥等原材料价格较去年同期下降超过 10%，同时 12年大型水利项目将陆续开工，大口径管材需求增加，预计公司产品全年毛利率将稳中有升。尽管公司 1 季度三费总额与去年同期基本持平，但由于今年 1季度收入大幅下降，使销售、管理、财务费率水平分别由 11 年1 季度的 20%、45%、15%大幅提升至 28%、93%、36%，业绩也因此继续下滑。

    1 季度新增订单大幅增加，资金逐步落实，订单有望逐步转化为业绩。由于11 年为“十二五”规划第一年，多数大型水利项目仍处于规划中，加上 11 年国家宏观调控，部分项目因资金问题施工进度放缓。2012年水利投资再加码，各地计划投资超过 4800亿元， 预计 2012 年上半年起大型水利项目开始集中招标。1 季度以来，公司公告的新签订合同及新增中标金额达 3.7 亿元，已达去年新签订合同 5.34 亿的70%，目前公司累计剩余订单（含中标）近 7.4亿元，订单较为充足。为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计 12 年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，公司业绩有望随订单大幅增长。

    盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点。由于 1 季度业绩占公司全年比重较小，我们维持公司 12-14 年盈利预测EPS 为 0.39/0.7/1 元，维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标（预计管材投资 80 亿左右，5 月中旬开标） ，从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，国统股份中标概率相对较高。