事件

    公司公布2012 年报，实现营业总收入4.72 亿元，同比减少26.21%；实现营业利润2192.96 万元，同比减少3.94%；实现归属于上市公司股东净利润1607.82 万元，同比减少43.55%。实现基本每股收益0.138 元。每10 股派现金0.5 元（含税）。

    简评

    工程进度慢，营收降低，在手合同较多

    公司2012 年营业收入4.72 亿元，同比减少26.21%；PCCP 收入4.08 亿元，占比89.92%。2012 年公司新签销售合同16.46 亿元，除11.54 亿的分三年执行的大合同外，还签订了4.93 亿元的合同。11 年存量3.69 亿元，报告期内已履行5.50 亿元，跨年度执行合同14.65 亿元。公司目前拥有PCCP 生产线17 条，折标产能260公里，报告期内，公司实际生产PCCP 标准管160.96 公里，产能利用率61.91%，较上一年度的75.77%降低了13.86%。公司2013年经营目标：力争实现营业收入8 亿元，比12 年增长69.36%，归属于母公司所有者的净利润4,500 万元。

    毛利率上升受益于原材料价格下跌

    2012 年公司毛利率29.53%，较上年同期提高了4.31 个百分点，其中PCCP 毛利率32.42%，较去年同期提高5.47 个百分点。毛利率的提升主要源于主要原材料水泥和钢材价格的降低。公司成本中钢材占营业成本比重最大，在50%左右；水泥次之，在10%左右。不同管径、不同工作压力的PCCP 用到的钢材量差别较大。然而由于公司产能利用率下降，公司产品的单位折旧和单位劳动力成本上升，其中单位劳动力成本上升8.77%，劳动力闲置，是导致劳动力成本上升的因素之一。公司管理费用提高主因是生产不饱和，单位固定成本增加，季节性停工期间费用计入管理费用。

    营业外收入下降是净利润下降主因

    公司12 年营业外收入216.81 万元，11 年营业外收入1971.63 万元，11 年公司营业外收入主要包括政府补助565 万元和本公司全资子公司天津河海管业有限公司收购天津铸华时，因合并成本小于被购买方净资产公允价值的份额1249 万元。

    投资建议和盈利预测

    公司当前在手订单多，13年4月河北段南水北调工程有6个标段开标，公司过往有在河北中标经历。公司全国布局，将受益于维持在高位的水利投资。预计13-15年营业收入8.19亿元、10.94亿元和14.13亿元；归属于母公司净利润4587万元、6956万元和9996万元；对应EPS0.39、0.60和0.86。维持“增持”评级。