投资要点

    　　公司是国内PCCP 龙头，2015 年起积极拓展相关业务，卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列，材料生产和PPP 业务模式，天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016 年公司收入6 亿，其中PPP 业务贡献1.6 亿。

    　　地下管廊PPP 市场日趋成熟，公司也到瓜熟蒂落之时：

    　　随着入廊费、运维费等相关制度的清晰，万亿地下管廊市场逐渐成熟，而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设，将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿，公司背靠中建材集团，在天津设有生产基地，有望受益。

    　　地下管廊发展伊始，公司就积极介入，同时和大型建筑央企形成紧密合作，竞争力较为突出。截止2017 年Q1，公司已签订PPP 项目合同超过30 亿，主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP 框架协议规模接近140 亿，主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。

    　　公司PPP 项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差，综合下来看，PPP 业务的杠杆率和ROE 高于PCCP 业务。因此公司调整发展战略，集中优势参与PPP 项目，有利于平滑传统PCCP 业务的周期波动性给公司带来的不利影响，贡献新的业绩增量。

    　　PCCP 回归景气，充足在手订单保障业绩增长：水利建设的大力加码，带来了PCCP 自2013 年以来的新一轮景气。公司2016 年新签PCCP 订单超11.46 亿元，为13 年以来新高（13 年5.6 亿、14 年4.3 亿、15 年3.1亿）；2016 年末预收款（2.24 亿元）也创新高（同行业其他公司也体现了相同变化）。充足在手订单叠加项目落地加快，保障业绩快速增长。

    　　新疆基建水利工程建设加码，公司有望直接受益：新疆固定投资增长空间大，长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛，2017 年固投规划1.5 万亿，主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头，公司将受益匪浅。

    　　我们观察到2017 年以来地方财政收入增长明显，从往年经验来看，地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别0.52、0.87、1.21 元，当前股价对应PE 分别为61、36、26 倍。公司是国内PCCP 行业龙头公司，目前充足在手订单保障业绩快速增长；积极拓展PPP 项目，已中标多个地下管廊项目，央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单低于预期、项目施工进展低于预期