投资要点：

    　　公司发布2022 年中报，业绩低于预期。上半年公司实现收入27.85 亿元（YoY+17.1%），实现归母净利润2.12 亿元（YoY-27.2%），实现扣非归母净利润1.87 亿元（YoY-31.3%），非经常性损益主要包括因政府收储形成的固定资产及无形资产处置损益约2476 万元，业绩低于预期。其中22Q2 实现收入13.46 亿元（YoY+4.7%，QoQ-6.4%），实现归母净利润8968 万元（YoY-47.2%，QoQ-26.8%），实现扣非归母净利润约6672 万元（YoY-58.5%，QoQ-44.4%）。Q2 业绩环比下滑主要由于公司4 月受疫情影响，停产近1 个月的时间，以及Q2 越南工厂亏损，叠加普通工业丝价差有所缩减使得利润减少。

    　　上半年受益于产品价格提升以及越南工厂逐步达产，收入整体有所提升，但由于原材料等大幅上行，影响公司盈利能力。涤纶工业丝领域上半年实现收入13.1 亿元（YoY+36.1%），帘子布收入约5.4 亿元（YoY-1.1%），公司越南工厂气囊丝、安全带丝产品仍处于认证阶段，因此短期仍按照普通工业丝享受，出现收入有所增加的现象。帘子布由于国内市场需求受疫情影响，因此帘子布价差有所缩窄。上半年PTA 市场价格增长40%，使得涤纶工业丝和帘子布毛利率分别同比下滑7.92pct、7.4pct 至17.76%、28.16%。其余产品方面，上半年灯箱广告材料、产业用布材料、聚酯切片、石塑地板收入分别同比变动+13.8%、-27.1%、+25.4%、-0.7%，其中传统主业灯箱广告材料毛利率提升2.93pct 至17.4%，整体公司上半年毛利率同比下滑5.1pct。费用端，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率整体略微提升0.32pct，其中主要由于上半年确认2246万元股权激励费用；财务费用由于公司越南工厂具备较多美元负债，使得公司上半年具备较多利息支出和汇兑损失，造成越南工厂上半年亏损超3500 万元，影响净利润率同比下滑4.69pct 至7.7%。

    　　Q2 受疫情影响，以及下游需求较弱，使得公司收入及盈利受损。二季度受疫情影响，公司4 月开工不畅，同时叠加整车存在停工停产的情况，使得内需较为薄弱，因此影响公司生产销售，以及收入情况。另外，由于二季度PTA 等原材料跟随油价波动有所上涨，使得越南工厂普通丝等产品盈利短期内有所收窄。整体影响22Q2 毛利率环比下滑2.79pct 至16.5%，其他费用由于政府收储形成的固定资产及无形资产处置损益计入Q2 约近2500 万元，整体带动净利润率同比下滑1.88pct 至6.72%。

    　　后续有望随着越南剩余产能释放以及产品逐步通过认证，贡献增量业绩。越南产能截止上半年已投产能7.9万吨，剩余3.1 万吨将视全球疫情恢复情况及车用丝认证进度逐步进行投产。截止2022 年上半年公司在建工程约7.26 亿元，其中年产4 万吨车用工业丝和3 万吨高性能轮胎帘子布项目、1200 万平方米环保石塑地板项目、47000 吨高端压延膜项目、越南11 万吨涤纶工业丝项目工程进度分别约65%、94%、58%、92%，随着在建项目的逐步转固有望持续贡献业绩增量。此外，公司持续完善新材料布局。公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。

    　　盈利预测与投资评级：由于此前受疫情影响，公司4 月开工面临较大压力，以及美元指数上行形成汇兑损失，此外Q2 产品价差有所缩窄，因此下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润约5.0、6.5、7.6 亿元（原预测6.8、7.9、8.7 亿元），对应2022-2024 年PE 约17、13、11 倍，参考帘子布神马股份、汽车安全纺织品华懋科技2022 年平均PE 约22 倍，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期