合肥城建目前在合肥房地产占有率仅在1.5%左右，完成本次对新战开发区所有的中房合肥公司的收购后，公司在合肥市场的地位进一步提升，持续经营能力有所增强，在国资体系内的地产旗舰地位进一步凸现。考虑到合肥房地产市场稳步发展的潜力，以及国企背景在资产重组方面的优势，我们认为公司具有较大的成长空间，首次给予“推荐”评级。

    经过调研，我们认为合肥房地产市场目前还处在较为初期的发展阶段，近几年的发展速度也较为平稳，未来几年存在高速增长的可行性。08 年合肥商品房销售量约800 万平米，从购房群体看，约40%为合肥市居民，50%为合肥市外的省内居民，8-9%为省外客户。合肥楼市在过去几年基本没有暴涨暴跌过，目前市中心地段的房价仅在5000-6000 元/平米。投资客比例也较小，主要小区的空置率也较低。考虑到合肥市较为突出的教育产业，以及近几年政府对基础设施以及工业重视和投入程度加大，合肥楼市在未来几年仍有望保持较为健康的增长势头。目前合肥市的各项房地产交易优惠政策和信贷政策还基本维持了前期的标准，还未明显收紧。

    合肥城建的前身是合肥市城市改造工程公司，是合肥市4 家具有一级开发资质的房地产公司之一，也是合肥市国资委控股的唯一房地产开发公司，具有20 多年的房地产开发经验。公司目前拥有3 个房地产项目开发公司，负责开发位于合肥、蚌埠、巢湖三地的6 个房地产项目，合计建筑面积109 万平米。公司今年以来的销售形势较好，6 月底时的预售款约4 个亿，到8 月末已经达到5.8 个亿，年内还将加推琥珀新城一期的B 组团，并且持续销售阳光花园、阳光大厦以及蚌埠新城，巢湖项目预计今年底或明年初动工。新购入的包河区S0905 项目预计在10 年动工。

    公司8 月下旬发布公告，拟以13.8 元/股定向增发4500 万收购中房合肥公司的100%股权。中房的主要资产为位于合肥其安徽境内其他城市的5 个项目，合计占地约1000 亩，剩余可售建筑面积约85 万平米。

    由于本次收购的5 个项目中，有3 个尚未动工，在售2 个项目的以预售部分也未进行收购，因此主要利润贡献将从2010 年开始，由于收购完成预计也要在10 年初，因此本次收购对于09 年公司的股本、净利润和EPS 还不会造成影响。

    收购中房合肥公司的意义除了增加土地储备之后，对于公司后续项目拓展也有积极意义。由于中房合肥公司的实际控制人是合肥市新站开发区国资委，新站开发区是副市级行政单位，具有较高的行政权限和经济实力，由于本次增发的4500 万股股权将锁定3 年，因此上市公司利益和新站区国资委利益具有较高的一致性，有利于合肥城建今后的项目拓展。

    假设2010 年初完成对中房的收购，预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.66 元、0.88 元和1.05 元，NAV为10.72 元，给予“推荐”评级。