公司现金收购合肥中房资产。公司公告以人民币4.3亿收购中房置业100%股权。目前合肥中房披露土地储备位于安徽合肥、怀远、广德、泾县，总计约83万平米。根据我们微观调研各楼盘的公开信息，意向书所提及项目没有结算过，因此如果公司收购成功，预计土地储备将为约200万平米。

    被收购标的属于“现金牛”，且即将进入大规模结算期。所收购标的2010年净利润5045万，2010年实现经营性现金净流量净额8077万，是“现金牛”小房地产公司。主力项目基本都在售，且多为未来两年竣工。

    被收购标的在项目资源方面和公司具有互补性，且预期基本不存在管理风险。公司本部资源主要是合肥琥珀名城和蚌埠、巢湖项目，以中高档住宅为主；被收购资源主要是合肥兰郡和泾县、广德、怀远项目，其中兰郡是低密度产品，而其他则是四线的县级市中档住宅。另一方面，被收购方项目均位于合肥以及周边，且本属于国企文化，预期基本不存在管理风险。

    合肥市还没有有实力的地方国企能深度参与城市开发和保障房建设。合肥是承接产业转移的重要中部城市。但合肥和重庆、南京等城市不同，城市开发和保障房建设严重缺乏当地国有企业参与，仅有的上市公司规模偏小。

    风险因素：公司尚未署署股权转让框架协议或正式协议，需要监管部门批准。

    盈利预测、估值及投资评级：假设收购以4.3亿最终成功，则我们预计合肥城建11/12/13年EPS 0.97/1.39/2.28元，11/12/13年PE 11/8/5倍，NAV11.12元／股。公司业绩增长较快，但NAV并不高，主要是因为公司是收购“现金牛”。如果收购可以顺利完成，考虑到公司是合肥国资序列唯一的上市公司，我们认为可以给予18倍的目标PE。但考虑到收购并未完成，我们再给予15%的折价，合目标价14.84元／股和“买入”的投资评级。