事件：

    公司2015年1季度实现营业收入1.88亿元，同比下降43.89%；实现利润总额0.0818亿元，同比下降53.22%；归属于母公司所有者净利润0.0363亿元，同比下降71.82%。报告期无项目竣工是业绩下行的主要原因。

    投资建议：

    当期结算减少带来业绩下行。公司1季度实现营业收入1.88亿元，同比下降43.89%；实现利润总额0.0818亿元，同比下降53.22%；归属于母公司所有者净利润0.0363亿元，同比下降71.82%。报告期无项目竣工是业绩下行的主要原因。公司资产负债率在76.06%，较去年同期上升1.52个百分点。公司有息负债率为47.25%，预收账款随着项目结算将转化为公司的营业收入，并不构成实际的偿债压力。截至报告期末，公司持有现金9.11亿元。

    收购三亚丰乐实业10%股权。公司同时公告，拟按照847万元价格收购三亚丰乐实业公司10%股权。本次收购完成后，公司将持有三亚丰乐51%股权，成为三亚丰乐的第一大股东。三亚丰乐目前仅在办理三亚市工业园路55,163.53平方米城镇住宅用地（三土房（2014）字第00900号）和三亚市吉阳镇下抱坡管区金鸡岭农场7,846.99平方米城镇住宅用地（三土房（2014）字第00253号）开发建设的前期手续，没有开展实际的生产经营业务。

    合肥国企改革龙头，华丽转身金控平台，有且唯一地位值得高度关注。

    1）大股东正式转换。2015年3月5日，公司收到第一大股东合肥市国有资产控股有限公司的通知，拟将其持有的上市公司全部国有股份无偿划转给合肥兴泰控股集团有限公司。上述无偿划转事宜完成后，合肥国控不再持有上市公司的股份；兴泰控股将持有185316118股公司股份，占公司总股本的57.89%。

    2）有且唯一地位值得高度关注。值得高度关注的是，合肥城建股权划入兴泰控股当日，兴泰控股所持合肥百货所有股权被划入合肥市建设投资控股。合肥兴泰不再持有合肥百货任何股权。同时，合肥国风集团被划入合肥产业投资控股。按照目前国资平台构建框架，金控、城市建投和城市产投三大平台均拥有有且唯一上市公司。合肥城建顺势成为当前合肥国资持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企业（此前合肥兴泰还持有美菱电器6.26%股权，为上市公司第二大股东。2015年3月5日，美菱电器公告合肥兴泰所持所有股份将全部划转至合肥市产业投资控股（集团）有限公司）。

    投资建议。在不考虑任何资产注入预期下，我们预计公司2015、2016年每股收益分别是0.68元和0.78元。截至4月22日，公司收盘于23.85元，对应2015年、2016年PE为35.07倍和30.58倍，对应RNAV在11.38元。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期。参照同类型转型和资产注入预期公司，我们认为合肥城建市值应该高于廊坊发展，低于广州友谊，给予90亿目标市值，目标价28.13元，维持“增持”评级。

    风险提示：公司大股东是否具备资产注入目前存在不确定性。