主营收入及净利润分别比增306%及33%，摊薄每股收益为0.21 元，低于预期，主因是中石油综合物流业务基本无增长公司上半年营业总收入和净利润分别实现9.05 亿元和0.28 亿元，比增306%和33%，其中贸易执行、进出口、塑化供应链业务收入分别比增175%、409%及50%。传统业务停止不前，供应链新业务高速增长，贡献了收入和利润的主要增量。由于供应链的新型服务业的特性，整体毛利率由07 年底的14.4%降至6.5%，预计10 年稳定在5.5%左右。

    预计中石油及塑胶物流园的增长受宏观经济影响将低于预期上半年中石油综合物流的业务量与去年基本持平，预计全年增速在10%以内；珠三角企业的搬迁和倒闭可能影响东莞地区的塑胶原料需求，我们推断塑胶物流园续建工程将推迟，这将影响到其09年的收入贡献下降3800万元、毛利润2000万元（09年预测收入8000万元，08年为4200万元，毛利率为54%）

    供应链业务需求加速但风控要求更高近两年随着土地、原材料、人工成本和币值不断上升，企业营商环境逐步恶化，将加速企业供应链外包的进程，公司的供应链业务需求有加速趋势，公司对项目的选择多了，但对其风险控制水平则提出了更高的要求；上半年供应链业务贡献净利润约700万元，公司与海尔、联想、菲利浦、明基等老客户续签了合同，新增了家乐福、中移动等客户，业务延伸至通讯、化工、食品等新领域；我们重新预测净利润年增长约70~80%。部分新客户的行业毛利率较高且对供应链的要求较高，费率较原有客户高。

    下调08-10 年盈利预测至0.44 元、0.62 元及0.83 元，对应增速分别为39%、40%和35%依据对子业务的重新估算，对比年初的预测，08-10 年的盈利预测分别下调至0.44 元（下调0.06 元，-12%）、0.62 元（下调0.09 元，-13%）及0.83 元（下调0.12 元，-13%），对应前一日11.83 元的收盘价，08-10 年PE 分别为27 倍、19 倍和14 倍，维持谨慎推荐的投资评级。