事项

    2011年3月31日下午，我们对飞马国际就公司主营业务经营情况及未来发展战略进行调研。

    主要观点

    贸易执行、综合物流服务和塑胶物流园三大板块并驾齐驱。公司的主营业务为供应链管理服务，分为贸易执行、综合物流服务和物流园经营三大板块，涉及的行业包括能源、IT、电子和塑化等。2010年，公司实现营业收入28.87亿元，同比增长114.54%。其中，贸易执行收入占全部营业收入的比重为85%。

    华丽转身，煤炭供应链业务成为重要利润增长点。公司提供供应链服务的传统行业为IT、电子和塑化。2009年底，公司开始开展能源供应链业务，现阶段主要标的是煤炭。在2010年收入构成中，煤炭供应链（归属于贸易执行板块）实现营业收入19.02亿元，占到全部营业收入的65.89%，毛利率为4.48%，高于IT、电子行业1.42%的水平。煤炭供应链业务已经成为公司新的利润增长点。

    煤炭供应链市场前景广阔。公司是首家也是目前唯一一家专门入驻煤炭资源供应链业务的公司。目前我国80%左右的煤炭物流是由煤炭或需求企业自身承担，急需出现专业的供应链企业对其进行整合。依赖于我国煤炭业巨大的产需量，煤炭供应链市场份额巨大。公司目前已与大唐、华电、粤电力、河北钢铁、山煤、陕煤等大型煤炭资源生产和需求企业开展业务往来。值得注意的是，煤炭钢铁等资源属于大宗商品特性，因此对公司的现金流量提出较高要求。此外，公司的人才资源、业务拓展能力、在产业链中的议价能力都会得到考验。

    综合物流服务业务稳步发展。公司的综合物流业务包括进出口通关物流、采购/销售执行、精益物流和保税物流等。2010年，公司综合物流业务实现营业收入3.92亿元，占营业收入比重为13.57%，毛利率为16.28%。未来，公司综合物流业务将维持当前的经营状况，稳步发展。

    暂缓投入资金，塑胶物流园维持稳定盈利水平。由于经营形势变化，行业竞争加剧，原定募投项目之一的黄江塑胶物流园项目现已暂缓，除运营所需流动资金外，公司暂不计划追加投资。2010 年，物流园实现营业收入3750.48万元，毛利率为78.07%，前期投资成果渐现。未来该项业务将维持现有规模，毛利率也将保持稳定水平。

    大运会独家物流供应商资格，显著提升公司品牌效应。公司经过激烈竞争，成为2011年深圳大运会独家物流供应商，将为大运会比赛项目所需设备提供物流服务。大运会独家物流供应商，将会加大公司品牌影响力，有利于未来业务拓展。

    投资建议与盈利预测：我们认为公司大力拓展的煤炭行业供应链业务存在巨大机遇，若业务进展顺利，公司业绩有望实现爆发式增长。公司年报提出2011年实现营业收入100亿元以上的目标，使我们更期待一季度的表现。考虑到业务拓展风险，我们给出未来三年EPS分别为：0.39元、0.53元和0.73元。对应动态PE26.48倍、19.52倍和14.37倍。给予"推荐"评级。

    风险提示 煤炭业务开展进程缓慢、煤炭供应链网络建设不能如期完成、高资产负债率带来的财务风险、宏观经济波动、汇率风险。