事件：

    飞马国际公布2011 年三季报，公司2011 年1-9 月实现营业收入44.67 亿元，同比增长169.82%；归属上市公司股东净利润5036.10 万元，同比增长31.88%；基本每股收益0.165 元。三季度公司实现营业收入8.78 亿元，同比增长78.09%；归属上市公司股东净利润675.89 万元，同比增长6.39%。

    评论：

    积极因素：

    前三季度公司主营业务保持稳定增长。公司前三季度营业收入增速同比分别为218.13%、197.66%和78.09%；净利润增速分别为26.93%、16.40%和7.01%，整体保持高增速,营业收入增加主要为煤炭供应链业务的发展所致。

    黄江塑胶物流园区利润贡献稳定。黄江塑胶物流园区经过多年培育，吸引商家包括中石油、中石化、台塑、LG、陶氏、奇美等行业知名品牌，已经形成较好的品牌优势商业氛围。塑胶物流园区商铺出租率较高，经营稳定，近年来收入水平维持在30亿元以上。

    公司第三季度成功独家为深圳大运会提供物流服务。公司成功为第26届深圳大运会提供包括通关、仓储、配送、运输、快递等在内的物流服务，为大运会独家物流服务商，通过此次盛会，公司形象得到全面提升。 消极因素：

    综合物流业务竞争激烈，毛利率持续走低。综合物流服务对公司利润贡献占30%以上，但服务所涉及的货代、报关、配送等业务均属于充分竞争行业，利润率持续走低。从公司历史上看，仅09年由于经济危机恢复利润率同比08年微涨，其他历年毛利率呈持续下降趋势。

    业务展望：

    公司未来业务发展方向进入煤炭供应链服务领域。公司自2008年起开始调研进入煤炭供应链事宜，2010 年度取得19亿元的煤炭供应链服务收入。公司主要从事电煤的贸易执行工作，上游对应煤炭供应企业， 下游为火力发电厂，上下游均处于强势地位，供应链贸易执行服务可从中协调供应关系获取服务利润。目前公司业务更接近煤炭贸易商的地位，实现服务费模式还需进一步的市场培育。考虑到火电发电量持续保持增长，电煤需求量持续增加，预期未来公司在该板块业务会有所突破。 盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元，对应的动态市盈率分别为30倍，24 倍和17倍。公司业务近年来保持高增速，目前着力打造的煤炭供应链业务具发展前景。我们给予公司2012 年EPS30倍PE估值，未来6个月目标价9.3元，首次给予公司"推荐"投资评级。

    风险提示：

    公司从事的供应链服务受所服务对象行业整体波动较大，如石化行业和煤炭行业需求发生变化，公司的经营情况将会受到较大影响。