压力初现，煤炭业务增长放缓。公司的营收主要是以煤炭贸易为基础的煤炭供应链业务为主，收入占比在90%以上。我们认为今年营收增速大幅下滑或是因为煤炭贸易市场增速放缓导致的。今年秦皇岛煤价及坑口煤价（统一折算5800大卡）价差持续收窄，且较去年同期水平明显下降，影响客户的利润水平，降低客户从多渠道购煤的积极性，加大了公司扩展业务的难度。

    成本增长较快，毛利率相比略有下跌。由于公司占收入主体的煤炭贸易是以买断形式完成的，而货物的价值也包含在收入和成本中，放大了毛利率的计算基数。今年一季度煤炭贸易价差持续收窄，在相同的收入情况下，价差收窄意味着公司毛利润空间缩小，我们认为，这一定程度上会影响公司毛利率。

    三费控制得力，汇兑收益增厚业绩。公司今年第一季度期间费用率为1.67% ，比去年同期减少0.07 个百分点，公司三费控制得力。公司为规避汇率风险在贸易时运用远期外汇合约规避汇率变动风险，今年1 季度公司交易性金融资产公允价值变动收益628.5 万元，增厚业绩0.02 元。

    煤炭业务虽受阻，环比改善依然带来业绩增长驱动因素，维持“谨慎推荐”。

    煤炭贸易价差存在一定周期性，通常一、二季度的价差较低，而今年第一季度与往年同期相比也处于相对低点。我们认为，未来价差的环比改善将是拉动公司营收增速和改善毛利率的驱动因素，同时由于公司去年转销存货跌价2 千余万元，这也将未来公司未来业绩提供一定保障。预计2012 年至14 年EPS分别为0.359、0.49 和0.672 元，维持评级“谨慎推荐”。